【中玻網(wǎng)】到目前為止,國內(nèi)外主流教課書和業(yè)內(nèi)相關人士依然認為套期保值是“通過在貨物市場做一手與現(xiàn)貨商品種類、數(shù)量相同,但交易部位相反的合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價格風險的交易方式。套期保值者利用貨物市場保護其現(xiàn)貨交易免受不利價格變動所導致的損失。”自貨物市場產(chǎn)生以來,盡管對套期保值存在過其他不同的解釋,但上述經(jīng)典定義仍充滿生機并有效地指導企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨價格風險。
　　
　　正確理解套期保值,準確區(qū)分套保與套利
　　
　　國內(nèi)有些文章或著作將套期保值發(fā)展分為三個階段,將上述定義歸為傳統(tǒng)套保,把經(jīng)濟學家沃金對基差的強調(diào)歸為現(xiàn)代套保,將所謂期現(xiàn)貨市場組合投入資金,不要求貨物頭寸和現(xiàn)貨頭寸保持1:1的比例表述為動態(tài)套保。從這些論述來看,好像傳統(tǒng)或經(jīng)典的套保已過時或不再適用了。需要指出的是,這種表述在國外學者中較為少見。
　　
　　沃金對貨物市場本已存在的基差進行了系統(tǒng)說明,由此就認為他發(fā)展了套保理論或者說套保理論進入現(xiàn)代階段很牽強。因為自貨物市場產(chǎn)生之日起,基差就客觀存在,人們就開始利用基差變化理性地進行套保操作。沃金是位杰出的統(tǒng)計學家,他的主要成果集中在上世紀中期,他對貨物市場基差及基差對套期保值意義的研究成果顯著。不過,其他一些有名經(jīng)濟學家,如保羅·A·薩繆爾森、默頓·米勒的觀點更值得我們重視,特別是國外業(yè)內(nèi)高管和相關人士如帕特里克·J·卡塔尼亞等在上世紀90年代的研究成果尤其值得我們借鑒,這些相關人士的主要觀點就是經(jīng)典的對沖套保。
　　
　　筆者認為,所謂組合套保與組合投入資金或組合投機并沒有什么本質(zhì)差別,其實質(zhì)就是基于相關品種間的價格關系,利用一定的數(shù)學模型建立的一組投入資金。實際上任何一個與現(xiàn)貨沒有關系的投機者,同樣可以運用組合投入資金方式來實現(xiàn)無風險或低風險利潤。就同一種商品而言,對所擁有的現(xiàn)貨商品,帶有者可以不做貨物,也可以少做貨物,其結果是部分現(xiàn)貨敞口并暴露在風險之中。至于超出現(xiàn)貨部分的貨物頭寸,就與套期保值規(guī)避風險沒有任何關系了。
　　
　　套保與套利是兩個完全不同的概念,帕特里克在《商品貨物交易手冊》中給出的定義是,套利是利用價格間差距獲利的交易方式,如在不同的市場中同時買進和賣出同一種商品或合約,以求利用市場間的價格差異而獲利。他進一步提出,套期圖利者,也稱為價差交易者或貨物間跨利交易者。套期圖利交易者注意的要點是同一商品的不同交割月份之間,在不同交易單位交易的同種商品之間,不同商品、但相互有關聯(lián)的貨物合約之間,或同一商品的現(xiàn)貨和貨物之間不斷變動的價格相關關系。一般來講,在上述各形式中都存在一定的正常的價格關系,一旦這種正常關系出現(xiàn)反常變化,套期圖利交易者就會在相關價格過高的市場賣出合約,并在價格過低的市場買進合約,以獲取兩者之間的價格差距利潤。
　　
　　根據(jù)基差確定買賣現(xiàn)貨和進入期市套保的時機
　　
　　關于上述經(jīng)典套保概念,筆者認為至少有三個問題需要認真思考:靠前,是不是有了貨物市場就可以在任意時間買賣現(xiàn)貨？第二,是不是因為存有現(xiàn)貨就需要馬上建立貨物頭寸進行避險操作？第三,是不是任何條件下都必須進行套期保值？要弄清這些問題,就需要我們首先理解基差,理解基差對套期保值非常重要。
　　
　　基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定貨物合約價格間的價差(現(xiàn)貨價格-貨物價格)。若不特別指明,貨物價格應是離現(xiàn)貨月份較近的貨物合約的價格?；钆c貨物交易或套期保值相伴而生。
　　
　　一般情況下,貨物的當?shù)噩F(xiàn)貨價格相當于調(diào)整過的貨物價格;反之,貨物合約的價格等于當?shù)噩F(xiàn)貨商品價格加上持倉成本等。交割期限越遠,則貨物價格越高。影響基差的主要因素有運費、整理費用、存儲成本、質(zhì)量及當?shù)氐墓托枨笄闆r?；钔ǔＳ幸粋€正常水平,從理論上說,如果交易者在進行套期保值之初和結束套期保值之時,基差沒有發(fā)生變化,結果必然是交易者在這兩個市場上盈虧相反且數(shù)量相等,由此實現(xiàn)規(guī)避價格風險的目的。但在現(xiàn)實市場中,基差不可能始終保持一個正常水平而不發(fā)生變化。
　　
　　評價基差的一個重要因素是其潛在的增強或減弱趨勢。基差的正值越大,基差就會變的越強;相反,基差的負值越大,基差就越弱。例如,基差變動從10元貼水(現(xiàn)貨價格小于貨物價格10元)變?yōu)?元貼水,說明基差走強,盡管仍是貼水;而基差從20元升水(現(xiàn)貨價格比貨物價格高20元)變?yōu)?5元升水,說明基差走弱,盡管事實上基差仍然升水。預期增強的基差有利于空頭套期保值者,而預期減弱的基差有利于多頭套期保值者。
　　
　　當基差處于歷史高點時,一個擬于半年后采購商品的購買者,就應暫緩簽訂現(xiàn)貨合同,而應進入期市建立多頭頭寸,待基差趨于正常水平時,再簽訂現(xiàn)貨合同,同時平倉貨物頭寸;反之,當基差處于歷史低點時,這個擬于半年后采購商品的投入資金者,則應馬上簽訂現(xiàn)貨購買合同,而不必進入期市進行套期保值。同樣,手中擁有存貨的商人,不可以不加思考地馬上進入期市做空,而應考慮基差水平以確定是否入市避險及進入期市建立空頭部位的時機。如果這個存貨擁有者滿意現(xiàn)在的貨物價格,并預期基差將增強,就應考慮將一部分存貨進行賣空套保;如果預期基差將減弱,且目前的價格比較有利,他就可以考慮馬上賣出存貨。
　　
　　進入期市的時間可以從優(yōu)選擇,但貨物頭寸的平倉時間應與現(xiàn)貨交易保持一致。這里的關鍵是理解和掌握基差知識,理解基差非常重要,它可以幫助投入資金者在不同的市場價格下做出正確的決策。雖然沃金曾講套期保值是對基差的投機,但我們一體研究其理論后就會發(fā)現(xiàn),沃金的基差論述是對經(jīng)典套保理論在實踐中正確運用的無缺詮釋。