【中玻網(wǎng)】新材料迎黃金發(fā)展期特種玻璃受關(guān)注
　　
　　近期，《新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》總報(bào)告及七個(gè)產(chǎn)業(yè)《規(guī)劃》正陸續(xù)上報(bào)國(guó)務(wù)院，并將盡快對(duì)外公布。作為七大新興產(chǎn)業(yè)基石的新材料將因此迎來(lái)一輪高速發(fā)展的黃金期。特種玻璃(包括光伏玻璃和超薄玻璃兩個(gè)子行業(yè))作為新能源行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要原材料，被列為《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》要點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)之一，未來(lái)將持續(xù)受益于政策扶持并符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型大方向。
　　
　　特種玻璃受益于政策扶持
　　
　　特種玻璃作為國(guó)家未來(lái)十年要點(diǎn)培育的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一，將面臨從未有過(guò)的機(jī)遇。
　　
　　今年，相關(guān)部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)文件，扶持光伏TCO玻璃和超薄玻璃等特玻行業(yè)發(fā)展。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢資料發(fā)現(xiàn)，《建筑材料工業(yè)“十二五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出要要點(diǎn)發(fā)展“太陽(yáng)能玻璃、超薄基板玻璃等深加工制品”，指出特種玻璃生產(chǎn)主要選擇在國(guó)家新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)布局或相關(guān)下游產(chǎn)業(yè)較發(fā)達(dá)的省區(qū)。在各大中城市和物流條件較好地區(qū)，支持建設(shè)節(jié)能門(mén)窗幕墻、功能玻璃、精品裝飾及家居玻璃生產(chǎn)基地。該《意見(jiàn)》預(yù)測(cè)，2012年我國(guó)平板玻璃需要量7.5億重量箱，鍍膜玻璃1.4億平方米，太陽(yáng)能光伏玻璃1.6億平方米，汽車(chē)安全玻璃2.2億平方米，超薄屏顯基板玻璃1.2億平方米。
　　
　　TCO玻璃供不應(yīng)求
　　
　　目前，傳統(tǒng)多晶硅太陽(yáng)能電池占整個(gè)光伏市場(chǎng)約80%。不過(guò)，薄膜太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)換效率和成本改善空間更大，工序更簡(jiǎn)單、能耗更少。
　　
　　廣發(fā)經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證(000776)建筑建材分析師王飛指出，TCO玻璃國(guó)內(nèi)產(chǎn)能?chē)?yán)重不足，具有光伏TCO玻璃生產(chǎn)能力的企業(yè)寥寥可數(shù)，擁有光伏TCO玻璃生產(chǎn)線的廠商主是南玻、信義玻璃、秀強(qiáng)股份(300160)、中航特玻、旗濱集團(tuán)(601636)等少數(shù)幾家，現(xiàn)有生產(chǎn)線多處于試生產(chǎn)狀態(tài)，光伏TCO玻璃供給主要依賴日美企業(yè)進(jìn)口，價(jià)格高企，所以，國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)行進(jìn)口替代的空間廣闊。
　　
　　超薄玻璃需求量巨大
　　
　　iPhone和iPad的火熱售賣(mài)為觸摸屏帶來(lái)了巨大需求空間。據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年智能手機(jī)、平板電腦和3D電視等產(chǎn)品銷(xiāo)量年均增長(zhǎng)率都將超過(guò)50%，這必將帶來(lái)觸摸屏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，上游原材料超薄玻璃需求亦將水漲船高。
　　
　　TFT-LCD是目前較好的LCD彩色顯示設(shè)備之一，將是未來(lái)市場(chǎng)主流。
　　
　　銀河經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證建筑建材研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于生產(chǎn)工藝難度較高，目前超薄玻璃生產(chǎn)基本被日本旭硝子、美國(guó)康寧等巨頭壟斷。由于國(guó)外廠商對(duì)外實(shí)行技術(shù)封鎖，我國(guó)超薄玻璃產(chǎn)能缺口很大，目尚嚴(yán)重依賴進(jìn)口。
　　
　　玻璃行業(yè):平板玻璃短期景氣不容樂(lè)觀,繼續(xù)關(guān)注深加工及特種玻璃
　　
　　非金屬類(lèi)建材業(yè)
　　
　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證分析師：田東紅，韓梅撰寫(xiě)日期：2011-05-11
　　
　　一季度玻璃行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)良好。2011年1-3月全國(guó)平板玻璃行業(yè)累計(jì)共生產(chǎn)平板玻璃1.74億重量箱,同比增長(zhǎng)13.60%。其中要點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)生產(chǎn)9464萬(wàn)重量箱,同比增長(zhǎng)14.70%。從銷(xiāo)量來(lái)看,1-3月份累計(jì)銷(xiāo)售8905萬(wàn)重量箱,同比增長(zhǎng)18.70%。今年以來(lái)玻璃銷(xiāo)售呈現(xiàn)出較為旺盛的格局,主要由于一季度下游地產(chǎn)新開(kāi)工面積及竣工面積呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)。
　　
　　平板玻璃后期將進(jìn)入去庫(kù)存階段。從平板玻璃企業(yè)庫(kù)存變化來(lái)看,行業(yè)在經(jīng)歷了2009年去庫(kù)存,2010年補(bǔ)庫(kù)存后,今年一季度則出現(xiàn)了去庫(kù)存化的小周期。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)槟瓿蹁N(xiāo)售旺盛企業(yè)生產(chǎn)熱情較高,但目前玻璃行業(yè)的主要應(yīng)用下游汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)售增速呈現(xiàn)出進(jìn)一步下降的態(tài)勢(shì),地產(chǎn)前三個(gè)月竣工面積增速有所上升,但考慮到今年受制于宏觀調(diào)控的因素地產(chǎn)交易量會(huì)有所下降,后期地產(chǎn)開(kāi)發(fā)進(jìn)度或?qū)⒎啪?。目前平板玻璃企業(yè)庫(kù)存水平相對(duì)較高,我們判斷二季度企業(yè)基于未來(lái)下游需求的不確定性,還將進(jìn)一步消化庫(kù)存。
　　
　　平板玻璃價(jià)格或?qū)⑿》鹗幓芈洹?a target='_blank' class="blue" title="浮法玻璃" >浮法玻璃品種的售價(jià)趨勢(shì)來(lái)看,自09年下半年玻璃價(jià)格走出低谷大幅反彈以來(lái),一直在高位小幅震蕩。從去年底開(kāi)始到今年一季度價(jià)格呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。我們判斷后期在下游需求低迷,行業(yè)庫(kù)存較高的格局下,玻璃售價(jià)趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢(shì)。
　　
　　行業(yè)景氣判斷:產(chǎn)能釋放壓力大,短期景氣不容樂(lè)觀。2010年我國(guó)新增平板玻璃生產(chǎn)線34條,新增產(chǎn)能1.3億重量箱,全國(guó)平板玻璃產(chǎn)能已達(dá)8.9億重量箱,產(chǎn)能利用率已降至70%左右。我們分別假設(shè)2011-2012玻璃的產(chǎn)量增速為9%和7%,新增產(chǎn)能為1.1億重量箱和0.5億重量箱,對(duì)應(yīng)淘汰量分別按照2600萬(wàn)和3000萬(wàn)重量箱測(cè)算,則2011年和2012年的產(chǎn)能利用率在70.5%和73.9%,今年行業(yè)整體的供需情況不容樂(lè)觀。
　　
　　浮法玻璃企業(yè)盈利能力減弱。從成長(zhǎng)性來(lái)看,平板玻璃行業(yè)收入增速?gòu)娜ツ?月份到達(dá)階段高點(diǎn)后開(kāi)始下滑,主要源于玻璃價(jià)格的回落。從盈利能力來(lái)看,由于玻璃生產(chǎn)的主要原材料純堿、重油和煤炭等價(jià)格均有不同程度的提高,抬高了玻璃企業(yè)的生產(chǎn)成本,而平板玻璃的價(jià)格卻在下滑,從而導(dǎo)致了行業(yè)的毛利率水平持續(xù)下滑。
　　
　　規(guī)避普通浮法玻璃企業(yè),繼續(xù)關(guān)注深加工玻璃和特種玻璃。我們?cè)诓Ａ袠I(yè)中,依然延續(xù)維持原來(lái)的看法,認(rèn)為深加工玻璃和特種玻璃會(huì)是主要的投入資金方向,主要關(guān)注的投入資金品種有中航三鑫、南玻A、金晶科技、金剛玻璃等。
　　
　　中航三鑫:幕墻業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),待特種玻璃新表現(xiàn)
　　
　　中航三鑫002163非金屬類(lèi)建材業(yè)
　　
　　研究機(jī)構(gòu)：天相投入資金分析師：趙軍勝撰寫(xiě)日期：2011-08-22
　　
　　2011年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.30億元,同比增長(zhǎng)60.74%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5818萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)95.52%;利潤(rùn)總額為6073萬(wàn)元,同比提高96.69%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3298萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)52.71%;基本每股收益0.04元。
　　
　　建筑裝飾業(yè)務(wù)盈利能力下降影響公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2011年上半年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為8.05億元,同比增長(zhǎng)35.04%,占到公司總收入的比例為60%。該業(yè)務(wù)盈利能力下降明顯,上半年毛利率為9.87%,同比下降4.64個(gè)百分點(diǎn)。雖然未來(lái)幕墻工程業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇,但依靠公司的行業(yè)地位仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司5月份以來(lái),簽訂3個(gè)大單,總額為4.41億元,占到2010年幕墻工程總收入的28.34%。保持建筑裝飾業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,著力特種玻璃業(yè)務(wù),符合公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略。
　　
　　特種玻璃業(yè)務(wù)已成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力。公司2011年上半年海南600t/d薄玻璃生產(chǎn)線和蚌埠超白壓延太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)提升了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從毛利占比來(lái)看,建筑裝飾業(yè)務(wù)的毛利占比為31.43%,玻璃深加工業(yè)務(wù)毛利占比為16.85%,而特種玻璃業(yè)務(wù)的毛利占比高達(dá)51.72%。隨著其他特種玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn),特種玻璃業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力軍。在特種玻璃高毛利率的帶動(dòng)下,公司綜合毛利率也明顯提升。2011年上半年公司特種玻璃毛利率為39.20%,同比提高9.85個(gè)百分點(diǎn),玻璃深加工毛利率為22.53%,同比提高10.92%百分點(diǎn),公司綜合毛利率水平為19.20%,同比提高3.80個(gè)百分點(diǎn)。在2011年上半年平板玻璃價(jià)格下降的過(guò)程中,特種玻璃依然保持較好的盈利能力水平。
　　
　　特種玻璃逐漸進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。2011年上半年公司600T/D在線TCO鍍膜玻璃開(kāi)始試生產(chǎn),公司成為國(guó)內(nèi)單線生產(chǎn)在線TCO鍍膜玻璃的非常大企業(yè)。同時(shí)蚌埠250T/D超白壓延玻璃生產(chǎn)線也進(jìn)入試生產(chǎn)。公司的在線LOW-E和航空太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線也正在建設(shè)當(dāng)中。其他特種玻璃生產(chǎn)線也將分別在2011和2012年陸續(xù)投產(chǎn),公司屆時(shí)將轉(zhuǎn)型為以特種玻璃為主要利潤(rùn)支柱的新材料公司。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.22元、0.49元,以收盤(pán)價(jià)7.27元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為33倍、15倍。考慮到公司特種玻璃逐漸進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期和幕墻工程業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展,維持公司“增持”的投入資金評(píng)級(jí)。
　　
　　金晶科技三季報(bào)點(diǎn)評(píng):行業(yè)景氣度下滑拖累公司業(yè)績(jī)
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證研究員：許雯日期：2011-11-01
　　
　　營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)14.63%,凈利潤(rùn)下滑11.57%
　　
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.51億元,同比增長(zhǎng)14.63%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.8億元,同比下滑11.57%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.82億元,同比減少6.07%;截止三季度實(shí)現(xiàn)每股收益(攤薄后)0.13元。公司產(chǎn)量較去年有所增加,收入依舊可以通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)保持增長(zhǎng),但成本上升同時(shí)價(jià)格下滑使得毛利水平繼續(xù)下降,公司在收入增長(zhǎng)的情況下出了凈利潤(rùn)了下滑的局面。行業(yè)景氣度拖累了公司業(yè)績(jī)。
　　
　　行業(yè)景氣度下滑導(dǎo)致綜合毛利率下降1.04個(gè)百分點(diǎn)至19.71%
　　
　　年初至今浮法玻璃行業(yè)景氣度持續(xù)下滑,玻璃價(jià)格一直在走低,三季度雖然是玻璃的傳統(tǒng)旺季,但是今年出現(xiàn)了旺季不旺的情況,三季度玻璃價(jià)格繼續(xù)下跌,占據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)60%左右的玻璃價(jià)格下降拉低了綜合毛利率,另外占收入40%左右的純堿價(jià)格在三季度也出現(xiàn)了小幅回落,因此公司綜合毛利由中報(bào)的20.75%下降至較新的19.71%,降幅達(dá)到1.04個(gè)百分點(diǎn),盈利能力較年初開(kāi)始持續(xù)下滑。
　　
　　募投項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn),未來(lái)將構(gòu)成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　
　　目前募投項(xiàng)目按照計(jì)劃積較進(jìn)行,北京金晶智慧太陽(yáng)能電池基板項(xiàng)目及Low-E鍍膜玻璃項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn),預(yù)計(jì)明年應(yīng)該可以完成建設(shè),屆時(shí)將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn),構(gòu)成業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　
　　估值和投入資金建議
　　
　　由于四季度行業(yè)景氣度情況仍然存有憂慮,我們將2011-2013年發(fā)行后攤薄的EPS分別下調(diào)到0.21、0.28、0.39元,對(duì)應(yīng)目前較新的收盤(pán)價(jià)的市盈率分別為26X、20X、14X,看好公司未來(lái)深加工生產(chǎn)線投產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)以及公司的行業(yè)地位,我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)展過(guò)慢、玻璃行業(yè)陷入嚴(yán)重過(guò)剩階段
　　
　　旗濱集團(tuán)三季報(bào)點(diǎn)評(píng):受累玻璃行業(yè)景氣度,業(yè)績(jī)低于預(yù)期
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證研究員：許雯日期：2011-11-01
　　
　　投入資金要點(diǎn):
　　
　　營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)0.67%,凈利潤(rùn)減少44.53%
　　
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.26億元,同比增長(zhǎng)0.67%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元,同比下降44.53%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.2億元,同比下降44.53%;上半年實(shí)現(xiàn)每股收益(攤薄后)0.23元。
　　
　　受產(chǎn)品價(jià)格下降成本上漲擠壓毛利潤(rùn)率繼續(xù)下降,降至20.81%
　　
　　報(bào)告期內(nèi)由于受到整個(gè)玻璃行業(yè)不景氣的原因,玻璃價(jià)格持續(xù)下滑同時(shí)重油和純堿等成本處于高位,公司毛利潤(rùn)率由中報(bào)的21.12%繼續(xù)降至20.81%,造成毛利下降的主要原因是目前普通浮法玻璃依舊是公司較主要的業(yè)務(wù),營(yíng)業(yè)期間玻璃售價(jià)繼續(xù)下降,重油和純堿價(jià)格處于高位,整個(gè)玻璃行業(yè)的景氣度影響了公司的業(yè)績(jī),導(dǎo)致了毛利率下降。
　　
　　超白玻璃項(xiàng)目已經(jīng)試生產(chǎn),預(yù)計(jì)明年將生產(chǎn)出TCO超白玻璃
　　
　　募投的漳州四線800T/D超白玻璃9月中旬已經(jīng),10月進(jìn)入試生產(chǎn)階段,預(yù)計(jì)不出問(wèn)題四季度可以有產(chǎn)成品出爐,預(yù)計(jì)明年可以生產(chǎn)出TCO超白玻璃。募投項(xiàng)目株洲三線Low-E技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年底之前也會(huì)完工,屆時(shí)2013年起將是公司深加工業(yè)績(jī)大放量階段,一旦深加工生產(chǎn)線(Low-E、TCO、超白玻璃)產(chǎn)量提升,公司毛利率水平也將會(huì)逐步上升。
　　
　　估值和投入資金建議
　　
　　我們預(yù)計(jì)2011-2013年發(fā)行后攤薄的EPS分別為0.33、0.37、0.56元,公司目前在眾多玻璃企業(yè)轉(zhuǎn)型的浪潮中走在前列,而且在線Low-E和在線TCO都是具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力,看好公司未來(lái)2年的轉(zhuǎn)型,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　超白玻璃及TCO玻璃產(chǎn)能投產(chǎn)和市場(chǎng)開(kāi)拓速度慢于預(yù)期,成本大幅上帶來(lái)的毛利潤(rùn)率下降,浮法玻璃行業(yè)步入更嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。
　　
　　南玻A:多晶硅價(jià)格下跌拖累公司業(yè)績(jī)
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東方經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證研究員：羅果日期：2011-11-02
　　
　　事件:
　　
　　南玻2011年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.06億元,同比增長(zhǎng)18.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)11.10億元,同比增長(zhǎng)6.58%,每股收益0.53元。其中7-9月實(shí)現(xiàn)每股收益為0.13元,同比下降35%。
　　
　　我們的看法:
　　
　　南玻第三季度業(yè)績(jī)同比和環(huán)比均明顯下降,主要原因來(lái)自多晶硅價(jià)格的持續(xù)下跌。五月份多晶硅價(jià)格從80美元/公斤高位暴跌至目前的35美元/公斤,多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力受到大幅擠壓,預(yù)計(jì)第四季度多晶硅價(jià)格難有起色,將對(duì)公司全年業(yè)績(jī)形成非常大影響。
　　
　　公司平板玻璃產(chǎn)業(yè)在2011年上半年表現(xiàn)不佳,毛利率同比下降了16.17%,第三季度依然維持了這種態(tài)勢(shì),就目前地產(chǎn)投入資金情況來(lái)看,平板玻璃短期內(nèi)難言好轉(zhuǎn)。
　　
　　公司工程玻璃和精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定的發(fā)展,周期性波動(dòng)較小,是宏觀環(huán)境較差的情況下公司業(yè)績(jī)的主要支撐。
　　
　　南玻2011年計(jì)劃以不低于17.88元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.5億股,籌集資金不超過(guò)40億元,籌集資金投向包括TCO玻璃、硅片、太陽(yáng)能電池及組件在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈和節(jié)能玻璃項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)建。多晶硅太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈將從目前不到300MW擴(kuò)充到1GW的綜合配套產(chǎn)能,TCO玻璃從46萬(wàn)平米擴(kuò)充至450萬(wàn)平米,節(jié)能LOW-E玻璃將從1200萬(wàn)平米鍍膜能力擴(kuò)充至2400萬(wàn)平米以上。這些項(xiàng)目投產(chǎn)基本都在2012-2013年,對(duì)2012年以后的業(yè)績(jī)會(huì)形成非常大正面影響。
　　
　　公司在多晶硅太陽(yáng)能領(lǐng)域已經(jīng)做到了產(chǎn)業(yè)鏈完善,成本控制也處于行業(yè)優(yōu)異地位,發(fā)展規(guī)模正不斷擴(kuò)大,雖然近期多晶硅太陽(yáng)能行業(yè)景氣度較低,公司已經(jīng)從傳統(tǒng)玻璃公司成功轉(zhuǎn)型為新能源和新材料公司,未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br />　　
　　基于目前多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌的走勢(shì),我們下調(diào)南玻2011年和2012年EPS預(yù)測(cè)分別為0.71元和1.12元,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　秀強(qiáng)股份:彩晶玻璃、減反鍍膜、tco玻璃三駕馬車(chē)驅(qū)動(dòng)
　　
　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證研究員：王飛日期：2011-10-25
　　
　　家電玻璃務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)公司彩晶玻璃的產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)達(dá)到280萬(wàn)平米,四川超募項(xiàng)目投產(chǎn)后,將達(dá)到430萬(wàn)平米,進(jìn)一步鞏固在家電彩晶玻璃領(lǐng)域的龍頭地位。此外,由于平板玻璃價(jià)格大幅調(diào)整,使得2011年公司彩晶玻璃毛利率從去年的36.27%大幅提升到44.56%,建筑玻璃毛利率從13.10%提高到28.06%。
　　
　　減反鍍膜深加工需求旺盛,公司占得先機(jī)目前,國(guó)內(nèi)僅有亞瑪頓、秀強(qiáng)股份達(dá)到規(guī)?；a(chǎn),南玻A、天津泰岳、ST安彩等處于預(yù)銷(xiāo)售、在建等階段。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)已知的產(chǎn)能有限,2011-2013年有效產(chǎn)能為1600、2700、3800、5400、6300萬(wàn)平米,小于同年的市場(chǎng)需求。這種供不應(yīng)求狀況至少可以持續(xù)到2013年。秀強(qiáng)股份2010年已形成了191萬(wàn)平方米產(chǎn)能,2011年底有望打破1000萬(wàn)平米。
　　
　　TCO玻璃量產(chǎn)在即,進(jìn)口替代空間巨大綜合考慮國(guó)內(nèi)TCO玻璃企業(yè)已經(jīng)公布的產(chǎn)能情況、產(chǎn)量投放情況和需求量,我們估算,國(guó)內(nèi)的TCO玻璃長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的局面,2011-2015年的供需缺口分別為917.8、1818.9、2029.9、2969.1、3085.3萬(wàn)平米。我們認(rèn)為秀強(qiáng)股份生產(chǎn)的TCO玻璃具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)與投入資金評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2011-2013年,EPS分別為1.33、2.05、2.74元?？紤]到公司彩晶玻璃、減反鍍膜、TCO玻璃等快速擴(kuò)張,給予公司買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)41.00元,對(duì)應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為30.83、20.00、14.96倍。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示1、超白玻璃原片價(jià)格大幅上漲將提高秀強(qiáng)股份的成本,壓縮利潤(rùn)。
　　
　　2、其他TCO玻璃、減反鍍膜玻璃加工企業(yè)量產(chǎn)后大幅擴(kuò)張,毛利率降低。