福耀汽車玻璃：市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升
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【中玻網(wǎng)】國(guó)內(nèi)汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升
福耀玻璃是國(guó)內(nèi)汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),以2010年收入計(jì)算,我們估計(jì)福耀在中國(guó)、亞太和北美地區(qū)的市場(chǎng)份額分別為59%、5.68%和3.22%,市場(chǎng)份額位列國(guó)內(nèi)靠前位、大部分國(guó)家第四位;我們預(yù)計(jì)公司將憑借其成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì),繼續(xù)推動(dòng)份額穩(wěn)步提升,我們預(yù)計(jì)福耀公司2011~2012收入復(fù)合增速將達(dá)到約15.52%。
對(duì)燃料和原料的成本控制將成為影響公司盈利的關(guān)鍵性因素之一
汽車玻璃主要成本為玻璃原片和PVB膜片,我們預(yù)計(jì)兩者分別占玻璃總成本的43%和19%左右,玻璃原片的主要成本是燃料(目前大部分使用重油)和純堿,我們估計(jì)分別占玻璃原片成本的53%和19%,因此對(duì)燃料和原料的成本控制將成為決定公司盈利的關(guān)鍵性因素之一。
我們認(rèn)為福耀玻璃的毛利率拐點(diǎn)即將到來(lái)
我們認(rèn)為福耀下半年將迎來(lái)毛利率的拐點(diǎn),主要原因:(1)福清一線和二線于今年7月和8月(公司預(yù)計(jì))陸續(xù)完成重油改天然氣工程,將降低燃料成本,由于不同地區(qū)天然氣價(jià)格差異,我們估算一條日熔量600噸的浮法線可節(jié)省成本3000~8000萬(wàn)元/年(2)公司預(yù)計(jì)重慶兩條以天然氣為燃料的浮法線2011年下半年將陸續(xù)投產(chǎn);(3)我們預(yù)計(jì)純堿價(jià)格今年下半年至明年繼續(xù)上漲概率較小。
估值:初次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12.34元
我們預(yù)計(jì)福耀2011/2012/2013年的每股收益分別為0.89/1.19/1.31元。目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,其中WACC為8.7%,Beta為1.01。
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