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中航三鑫:進(jìn)軍特種玻璃加工領(lǐng)域 業(yè)績有待關(guān)注

2010-10-27 來源：中投證券

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【中玻網(wǎng)】邁入玻璃加工領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型效果初顯。公司近年來大力拓展包括節(jié)能玻璃、太陽能玻璃及航空玻璃等在內(nèi)的玻璃加工業(yè)務(wù)。待全部項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將擁有140萬㎡離線LOW-E，20萬噸在線LOW-E，750萬㎡TCO玻璃，28萬噸超白壓延玻璃、20萬噸超白浮法玻璃與20萬噸電子玻璃產(chǎn)能，公司未來還將開拓航空玻璃領(lǐng)域。公司離線LOW-E生產(chǎn)線上半年開始貢獻(xiàn)利潤，毛利率達(dá)29.3%，但利潤占比僅為15.3%。
　　隨著各生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司轉(zhuǎn)型趨勢逐漸明確，特玻業(yè)務(wù)將帶動盈利能力攀升。
　　行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，新業(yè)務(wù)盈利恐受影響。節(jié)能玻璃與太陽能玻璃行業(yè)高景氣吸引大量產(chǎn)商目光，市場亦對玻璃行業(yè)存有很高預(yù)期，但我們認(rèn)為該預(yù)期可能過高。首先，由于公司剛開始轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)線調(diào)試與產(chǎn)品市場認(rèn)可需要一定時間，銷量可能慢于產(chǎn)能釋放，預(yù)計完全量產(chǎn)要到2013年，比市場普遍預(yù)期晚；其次，行業(yè)整體產(chǎn)能增長過快，公司產(chǎn)品投產(chǎn)時價格可能降低。薄膜電池技術(shù)與成本問題未從根本解決，政策依賴度大，對TCO玻璃需求量有待關(guān)注；超白壓延近兩年產(chǎn)能釋放量加大，產(chǎn)能相對過剩；LOW-E玻璃受益建筑節(jié)能政策推廣，有非常大的市場空間。
　　投入資金項(xiàng)目資金需求大，公司負(fù)債率可能高企。公司今明兩年固定資產(chǎn)投入資金額分別為13.5億與9.4億，其中需要自籌數(shù)額為14.5億元。公司上半年現(xiàn)金流狀況不理想，經(jīng)營性現(xiàn)金流為-6500萬。公司目前負(fù)債率為57.12%，如果所需資金均通過債務(wù)融入資金取得，則資產(chǎn)負(fù)債率將上升至約70%，公司財務(wù)壓力非常大。

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