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彩虹股份——彩鳳涅磐 氣勢如虹

2010-04-22 來源：安信證券研究所

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　　【中玻網(wǎng)】玻璃基板是一個高壟斷、高壁壘的行業(yè)，處于平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈“微笑曲線”上端，盈利能力。彩虹集團(tuán)公司已經(jīng)掌握了溢流法生產(chǎn)玻璃基板的關(guān)鍵，生產(chǎn)線冷修后，成品率穩(wěn)定上升，目前已達(dá)到70%左右的水平，超出市場此前的預(yù)期。
　　
　　發(fā)展玻璃基板產(chǎn)業(yè)對于掌握TFT-LCD產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心技術(shù)，完善我國TFT-LCD產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，都具有重要的國家戰(zhàn)略意義。玻璃基板也是國家大力扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，公司計劃非公開增發(fā)籌集資金35億元，建設(shè)10條玻璃基板生產(chǎn)線，這些生產(chǎn)線將于2010年4季度至2011年4季度逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計到2011年末，公司將擁有13條玻璃基板生產(chǎn)線。
　　
　　我們積較看好公司未來的發(fā)展空間，拖累公司發(fā)展的彩管業(yè)務(wù)大幅計提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，新業(yè)務(wù)逐步發(fā)展實現(xiàn)“軟著陸”。公司所屬的玻璃基板的生命周期較長，成品率的上升、技術(shù)的發(fā)展與該模式的復(fù)制將不斷的帶來超預(yù)期的可能。而布局OLED則是占領(lǐng)下一代顯示器的制高點。
　　
　　以10元增發(fā)價格計算，對應(yīng)2010年65%和70%的成品率的EPS分別為0.70元與0.79元，對應(yīng)2011年70%成品率的EPS為1.52元。我們將公司與顯示器件行業(yè)的其他上市公司的估值情況進(jìn)行了對比，對比結(jié)果顯示，按照2011年的PE，公司目前的估值水平較低；如果考慮公司2012年仍有約高標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績增長，則公司估值優(yōu)勢則更為顯著。另外，由于公司生產(chǎn)的玻璃基板也是OLED顯示器件的重要原材料，因此，從產(chǎn)品生命周期看，公司要好于LCD產(chǎn)業(yè)鏈上的其他公司。綜合公司的各方面優(yōu)勢，我們按照2011年30倍的PE，上調(diào)公司目標(biāo)價至22.3元，維持“買入-B”的投入資金評級。
　　
　　公司未來的成品率、產(chǎn)品薄化以及更高世代玻璃基板的開發(fā)有望為業(yè)績帶來充分的彈性。風(fēng)險方面在于，公司產(chǎn)品品質(zhì)及工藝技術(shù)與國外較先進(jìn)的水平仍有一定的差距，目前市場仍處于缺口狀態(tài)，如果未來景氣度下降帶來競爭的激烈化，將有可能會影響到玻璃基板的盈利能力。此外，國內(nèi)潛在的競爭者問題也值得關(guān)注。

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