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福耀玻璃：利空釋放 毛利率復蘇更明顯

2009-06-29 來源：申銀萬國

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    利空釋放，計提減值準備利于資產(chǎn)負債率的下降及增厚2010年業(yè)績。公司公告出售海南浮法生產(chǎn)線，因出售資產(chǎn)計提減值準備2。19億元（扣稅后折合成EPS，將減少EPS約0。098元），由于是一次性計提損益，僅影響當期EPS，并不影響公司當期主營業(yè)績及估值，且由于出售資產(chǎn)將減少下半年及2010年的折舊攤銷及利息支出（相當于減少2010年折舊費用及利息支出約7000萬元），增厚2010年的主營業(yè)績。另外，出售資產(chǎn)收回現(xiàn)金將主要用于還銀行貸款，利于09年資產(chǎn)負債率的下降。

    汽車玻璃訂單全部轉移趨勢已現(xiàn)，未來出口收入比重將明顯提升，公司在大部分國家市場份額及全部地位將提高。此次經(jīng)濟危機造成部分整車公司進入破產(chǎn)保護，但零部件供應商并未得到破產(chǎn)保護，部分給整車廠配套的零部件供應商破產(chǎn)倒閉，或者大的零部件供應商開始收縮，關閉大部分國家部分區(qū)域的工廠，這將給中國零部件供應商帶來機會。公司上半年訂單已經(jīng)說明問題，已經(jīng)有國外整車廠商將汽車玻璃訂單轉移給公司供貨，雖然現(xiàn)階段轉移的主要是汽車玻璃AGR訂單，由于公司產(chǎn)品主要是小規(guī)模、多品種生產(chǎn)，且成本仍低于對手；在經(jīng)濟危機中，與全部競爭對手比較更具有優(yōu)，預計未來部分OEM全部訂單也將轉移。

    1Q09年毛利率復蘇明顯，預計2Q09年毛利率仍將環(huán)比上升。前期報告中，我們已經(jīng)提到09年公司毛利率由于成本下降及浮法玻璃比重下降將會復蘇，且09年盈利增長并不是來源于收入的增長而主要是來源于毛利率的回升。1Q09年報表已經(jīng)顯示毛利率復蘇，2Q09年由于整車廠商加大供給且中高排量車型銷量逐月環(huán)比上升，我們預計2Q09年汽車玻璃毛利率復蘇將更為明顯，預計全年毛利率將提高到34。6%左右。

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