中航三鑫：BIPV與建筑節(jié)能雙輪驅(qū)動(dòng)

2009-04-29 來(lái)源：中信證券

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光電建筑(BIPV)應(yīng)用推廣政策與一體化協(xié)同效應(yīng)有望促公司幕墻工程業(yè)務(wù)“量?jī)r(jià)齊升”。在中央及地方政府相繼出臺(tái)的光電建筑應(yīng)用推廣政策驅(qū)動(dòng)下，我們判斷公司高毛利光電幕墻業(yè)務(wù)于幕墻工程業(yè)務(wù)中的比重將顯著提升。同時(shí)，大亞灣幕墻制品基地投產(chǎn)有助公司在四萬(wàn)億基建投資背景下快速擴(kuò)大幕墻工程業(yè)務(wù)規(guī)模，未來(lái)公司幕墻工程業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”態(tài)勢(shì)。

公司中長(zhǎng)期新的增長(zhǎng)點(diǎn)為漸次建成投產(chǎn)的三大特玻材料項(xiàng)目和海南基地。今年年內(nèi)公司有大亞灣離線LOW-E、精美特AR/ITO玻璃、蚌埠超白壓延玻璃三個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，明年海南基地即可完成一號(hào)線改造工作，2011年則有海南全氧燃燒在線LOW-E項(xiàng)目投產(chǎn)，充足新建項(xiàng)目保證公司中長(zhǎng)期成比險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光電建筑一體化推廣力度未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、定向增發(fā)及資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)尚存不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們測(cè)算得出公司09/10/11EPS為0.32/1.07/1.45元(考慮增發(fā)攤薄則為0.22/0.72/0.97)，CAGR高達(dá)112%。而敏感性分析表明，公司盈利對(duì)光電幕墻業(yè)務(wù)極為敏感，這意味著一旦BIPV推進(jìn)力度超預(yù)期，將有大幅超預(yù)期可能。綜合公司各種潛在積極因素及新能源行業(yè)估值水平給予公司2010年25倍PE，合目標(biāo)價(jià)18.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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