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　　策略摘要

　　玻璃經過大半年的高庫存低需求大幅殺跌，期現(xiàn)價格開始在成本附近低位區(qū)間震蕩。下半年以來密集出臺的穩(wěn)地產政策，基本已經確定地產見底。但目前相關支持政策尚未形成有效實物工作量，效果暫不明顯，仍需時間傳導。展望年底及明年的行情表現(xiàn)，無論供需如何演變，價格更多將由玻璃去庫的情況主 導，庫存去化的幅度和速度直接決定玻璃價格的漲跌幅度和價格變動斜率。由于庫存累積過高，加之冬季仍將累庫，預計整個上半年玻璃行業(yè)利潤均將被壓制，并且不排除隨著燃料成本下移，價格進一步下探的可能。但下半年，隨著地產行業(yè)政策逐步起效，消費回暖，玻璃開始向上修復利潤，價格高度取決于地產行業(yè)的復蘇強度。

　　核心觀點

　　■市場分析

　　玻璃價格：2022年玻璃受到房地產行業(yè)弱勢、高庫存及海外加息的重重壓力，現(xiàn)貨和期 貨價格承壓偏弱運行，整體呈現(xiàn)趨勢下跌走勢。1-2月份，在保竣工的政策預期下，主力合約收盤價從1703元/噸大幅拉升至2359元/噸，漲幅38.52%。自3月開始，價格一路下跌，低至1346元/噸，跌幅42.94%，截止2022年11月底，年度跌幅約17%。全年供需未有改善，價格持續(xù)弱勢，基差大部分時間偏強。目前價格在成本線附近震蕩，2023年預計價格將跟隨庫存去化而重心上移。

　　供應端：2022年浮法玻璃有效產能199350噸，年內新增產能3765噸，增幅1.92%。統(tǒng)計局2022年1-10月平板玻璃折算產量為4284.7萬噸，同比增加0.32%。截止2022年11月18日，2022年國內玻璃產線新建/復產共16條線，新增日熔量11165噸，冷修38條線，減少日熔量23120噸，凈減11955噸。2022年玻璃產量呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，上半年產量高位平穩(wěn)，下半年受消費轉弱、高庫存壓制和地產需求低迷的重重影響，約21條合計17600噸日熔量的產線新建及復產點火被推遲或取消計劃，冷修有所增加。

　　2023年潛在點火產線合計日熔量21150噸，計劃冷修產線合計日熔量6500噸，整體潛在點火增量遠遠大于計劃冷修增量。上半年預計玻璃繼續(xù)受到高庫存壓制，產量出現(xiàn)環(huán)比下降，下半年有望跟隨需求好轉出現(xiàn)環(huán)比回升，全年玻璃產量將呈現(xiàn)先降后升，同比下降格局。

　　需求端：2022年1-10月份，統(tǒng)計局浮法玻璃測算累計表需4063.48萬噸，同比下降1.2%。今年以來，受地產不斷的托底政策以及汽車超預期的增長拉動，玻璃需求由年初的低位，呈現(xiàn)緩慢向上回升的趨勢。

　　2023年預計竣工端將率先在上半年顯著好轉，而下半年，將逐步迎來地產鏈條前中后三端整體持續(xù)的環(huán)比好轉，進一步減弱對經濟的負反饋，提振玻璃的需求，全年地產需求表現(xiàn)為同比持平的格局。新能源汽車將繼續(xù)受到能源轉型升級、國家政策支持（免征車輛購置稅）以及國內經濟底部回升的驅動，維持同比一個較高的增長。但同時，由于2023年購買新能源汽車不再享有國家補貼，乘用車購置稅減半政策到期停止，以及海外經濟衰退壓制出口，預計2023年汽車行業(yè)將呈現(xiàn)同比微增格局。玻璃整體需求有望實現(xiàn)同比持平微增。

　　凈出口：2022年1-10月，玻璃凈出口量為359957噸，同比增354%。2022年由于國內玻璃供應相對過剩，所以造成玻璃出口量大于進口量的情況。展望2023年，預計玻璃供應處于緊平衡格局，進而導致玻璃進出口差距縮小，出口降幅加大，凈出口數量有所下降。

　　庫存端：截止2022年11月24日，隆眾資訊全國浮法玻璃企業(yè)總庫存7185.3萬重量箱，同比增64.67%。上半年，受到玻璃高供應低需求的影響，玻璃廠庫存從1月份3906萬重量箱一路累至8月底8111萬重量箱。下半年，盡管玻璃冷修大幅增加，但由于需求始終表現(xiàn)疲軟，導致玻璃廠庫存持續(xù)維持在高位。玻璃社會庫存方面，受到極度悲觀的預期影響，社會庫存從上半年的高位一路降至低位。玻璃全年總庫存仍處于歷年高水平。

　　2023年上半年，地產有望出現(xiàn)大批竣工潮，帶動玻璃高位去庫，但考慮到明年玻璃潛在的點火產線較多，若玻璃企業(yè)利潤好轉，勢必增加復產點火的產線，進而降低去庫幅度。因此，上半年玻璃庫存去化的幅度不會過大。上半年在竣工率先修復后，將帶動交付及銷售轉好，進而使得地產端的修復逐漸蔓延至地產鏈條的中前段：投資，拿地、新開工和施工，預計在2023年下半年，地產將不再拖累整體經濟，甚至開始對經濟提供一定的正反饋。同時，隨著后疫情時代的經濟修復，汽車以及玻璃深加工的需求也將持續(xù)好轉，和地產修復形成共振，加大玻璃庫存的去化幅度。

　　利潤端：截止2022年11月24日，隆眾資訊以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤為-233元/噸，年內累計下跌501元/噸；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤為-180元/噸，年內累計下跌521元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤為-65元/噸，年內累計下跌571元/噸。玻璃三種原料的利潤，均從年初的高位，跟隨玻璃價格一路下跌至虧損的狀態(tài)。

　　2023年，玻璃的利潤高低取決于玻璃供需缺口的大小，若全年供需處于寬松平衡的狀態(tài)，則玻璃將維持小幅盈利的格局，若供不應求則利 潤大幅上升，若供過于求，則利潤繼續(xù)維持當前較低水平，根據華泰期 貨研究院的測算，2023年更傾向于玻璃供需寬松平衡，玻璃利潤小幅回升盈利的情況。

　　綜合來看，玻璃今年上半年的高供應和低需求造成了下半年持續(xù)高庫存。近期玻璃經過大半年的大幅殺跌，期現(xiàn)價格開始在成本附近低位區(qū)間反復震蕩。今年以來密集出臺的穩(wěn)地產政策，基本已經確定地產見底。但目前這些支持政策，尚未形成有效實物工作量，效果暫不明顯，仍需時間發(fā)酵。展望年底及明年的行情表現(xiàn)，無論供需如何演變，價格更多將由玻璃去庫的情況主 導，庫存去化的幅度和速度直接決定玻璃價格的漲跌幅度和價格變動斜率，明年玻璃供需有望優(yōu)化，庫存進入去化階段。預計后續(xù)價格重心存在一定上移預期。

　　■策略

　　由于庫存累積過高，加之冬季仍將累庫，預計整個上半年玻璃行業(yè)利潤均將被壓制，并且不排除隨著燃料成本下移，價格進一步下探的可能，偏空對待。但下半年，隨著地產行業(yè)政策逐步起效，消費回暖，玻璃開始向上修復利潤，價格高度取決于地產行業(yè)的復蘇強度。