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　　策略摘要

　　玻璃經(jīng)過大半年的高庫存低需求大幅殺跌，期現(xiàn)價(jià)格開始在成本附近低位區(qū)間震蕩。下半年以來密集出臺的穩(wěn)地產(chǎn)政策，基本已經(jīng)確定地產(chǎn)見底。但目前相關(guān)支持政策尚未形成有效實(shí)物工作量，效果暫不明顯，仍需時(shí)間傳導(dǎo)。展望年底及明年的行情表現(xiàn)，無論供需如何演變，價(jià)格更多將由玻璃去庫的情況主 導(dǎo)，庫存去化的幅度和速度直接決定玻璃價(jià)格的漲跌幅度和價(jià)格變動斜率。由于庫存累積過高，加之冬季仍將累庫，預(yù)計(jì)整個(gè)上半年玻璃行業(yè)利潤均將被壓制，并且不排除隨著燃料成本下移，價(jià)格進(jìn)一步下探的可能。但下半年，隨著地產(chǎn)行業(yè)政策逐步起效，消費(fèi)回暖，玻璃開始向上修復(fù)利潤，價(jià)格高度取決于地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇強(qiáng)度。

　　核心觀點(diǎn)

　　■市場分析

　　玻璃價(jià)格：2022年玻璃受到房地產(chǎn)行業(yè)弱勢、高庫存及海外加息的重重壓力，現(xiàn)貨和期 貨價(jià)格承壓偏弱運(yùn)行，整體呈現(xiàn)趨勢下跌走勢。1-2月份，在保竣工的政策預(yù)期下，主力合約收盤價(jià)從1703元/噸大幅拉升至2359元/噸，漲幅38.52%。自3月開始，價(jià)格一路下跌，低至1346元/噸，跌幅42.94%，截止2022年11月底，年度跌幅約17%。全年供需未有改善，價(jià)格持續(xù)弱勢，基差大部分時(shí)間偏強(qiáng)。目前價(jià)格在成本線附近震蕩，2023年預(yù)計(jì)價(jià)格將跟隨庫存去化而重心上移。

　　供應(yīng)端：2022年浮法玻璃有效產(chǎn)能199350噸，年內(nèi)新增產(chǎn)能3765噸，增幅1.92%。統(tǒng)計(jì)局2022年1-10月平板玻璃折算產(chǎn)量為4284.7萬噸，同比增加0.32%。截止2022年11月18日，2022年國內(nèi)玻璃產(chǎn)線新建/復(fù)產(chǎn)共16條線，新增日熔量11165噸，冷修38條線，減少日熔量23120噸，凈減11955噸。2022年玻璃產(chǎn)量呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，上半年產(chǎn)量高位平穩(wěn)，下半年受消費(fèi)轉(zhuǎn)弱、高庫存壓制和地產(chǎn)需求低迷的重重影響，約21條合計(jì)17600噸日熔量的產(chǎn)線新建及復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火被推遲或取消計(jì)劃，冷修有所增加。

　　2023年潛在點(diǎn)火產(chǎn)線合計(jì)日熔量21150噸，計(jì)劃冷修產(chǎn)線合計(jì)日熔量6500噸，整體潛在點(diǎn)火增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于計(jì)劃冷修增量。上半年預(yù)計(jì)玻璃繼續(xù)受到高庫存壓制，產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降，下半年有望跟隨需求好轉(zhuǎn)出現(xiàn)環(huán)比回升，全年玻璃產(chǎn)量將呈現(xiàn)先降后升，同比下降格局。

　　需求端：2022年1-10月份，統(tǒng)計(jì)局浮法玻璃測算累計(jì)表需4063.48萬噸，同比下降1.2%。今年以來，受地產(chǎn)不斷的托底政策以及汽車超預(yù)期的增長拉動，玻璃需求由年初的低位，呈現(xiàn)緩慢向上回升的趨勢。

　　2023年預(yù)計(jì)竣工端將率先在上半年顯著好轉(zhuǎn)，而下半年，將逐步迎來地產(chǎn)鏈條前中后三端整體持續(xù)的環(huán)比好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步減弱對經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋，提振玻璃的需求，全年地產(chǎn)需求表現(xiàn)為同比持平的格局。新能源汽車將繼續(xù)受到能源轉(zhuǎn)型升級、國家政策支持（免征車輛購置稅）以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部回升的驅(qū)動，維持同比一個(gè)較高的增長。但同時(shí)，由于2023年購買新能源汽車不再享有國家補(bǔ)貼，乘用車購置稅減半政策到期停止，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退壓制出口，預(yù)計(jì)2023年汽車行業(yè)將呈現(xiàn)同比微增格局。玻璃整體需求有望實(shí)現(xiàn)同比持平微增。

　　凈出口：2022年1-10月，玻璃凈出口量為359957噸，同比增354%。2022年由于國內(nèi)玻璃供應(yīng)相對過剩，所以造成玻璃出口量大于進(jìn)口量的情況。展望2023年，預(yù)計(jì)玻璃供應(yīng)處于緊平衡格局，進(jìn)而導(dǎo)致玻璃進(jìn)出口差距縮小，出口降幅加大，凈出口數(shù)量有所下降。

　　庫存端：截止2022年11月24日，隆眾資訊全國浮法玻璃企業(yè)總庫存7185.3萬重量箱，同比增64.67%。上半年，受到玻璃高供應(yīng)低需求的影響，玻璃廠庫存從1月份3906萬重量箱一路累至8月底8111萬重量箱。下半年，盡管玻璃冷修大幅增加，但由于需求始終表現(xiàn)疲軟，導(dǎo)致玻璃廠庫存持續(xù)維持在高位。玻璃社會庫存方面，受到極度悲觀的預(yù)期影響，社會庫存從上半年的高位一路降至低位。玻璃全年總庫存仍處于歷年高水平。

　　2023年上半年，地產(chǎn)有望出現(xiàn)大批竣工潮，帶動玻璃高位去庫，但考慮到明年玻璃潛在的點(diǎn)火產(chǎn)線較多，若玻璃企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，勢必增加復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火的產(chǎn)線，進(jìn)而降低去庫幅度。因此，上半年玻璃庫存去化的幅度不會過大。上半年在竣工率先修復(fù)后，將帶動交付及銷售轉(zhuǎn)好，進(jìn)而使得地產(chǎn)端的修復(fù)逐漸蔓延至地產(chǎn)鏈條的中前段：投資，拿地、新開工和施工，預(yù)計(jì)在2023年下半年，地產(chǎn)將不再拖累整體經(jīng)濟(jì)，甚至開始對經(jīng)濟(jì)提供一定的正反饋。同時(shí)，隨著后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，汽車以及玻璃深加工的需求也將持續(xù)好轉(zhuǎn)，和地產(chǎn)修復(fù)形成共振，加大玻璃庫存的去化幅度。

　　利潤端：截止2022年11月24日，隆眾資訊以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤為-233元/噸，年內(nèi)累計(jì)下跌501元/噸；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤為-180元/噸，年內(nèi)累計(jì)下跌521元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤為-65元/噸，年內(nèi)累計(jì)下跌571元/噸。玻璃三種原料的利潤，均從年初的高位，跟隨玻璃價(jià)格一路下跌至虧損的狀態(tài)。

　　2023年，玻璃的利潤高低取決于玻璃供需缺口的大小，若全年供需處于寬松平衡的狀態(tài)，則玻璃將維持小幅盈利的格局，若供不應(yīng)求則利 潤大幅上升，若供過于求，則利潤繼續(xù)維持當(dāng)前較低水平，根據(jù)華泰期 貨研究院的測算，2023年更傾向于玻璃供需寬松平衡，玻璃利潤小幅回升盈利的情況。

　　綜合來看，玻璃今年上半年的高供應(yīng)和低需求造成了下半年持續(xù)高庫存。近期玻璃經(jīng)過大半年的大幅殺跌，期現(xiàn)價(jià)格開始在成本附近低位區(qū)間反復(fù)震蕩。今年以來密集出臺的穩(wěn)地產(chǎn)政策，基本已經(jīng)確定地產(chǎn)見底。但目前這些支持政策，尚未形成有效實(shí)物工作量，效果暫不明顯，仍需時(shí)間發(fā)酵。展望年底及明年的行情表現(xiàn)，無論供需如何演變，價(jià)格更多將由玻璃去庫的情況主 導(dǎo)，庫存去化的幅度和速度直接決定玻璃價(jià)格的漲跌幅度和價(jià)格變動斜率，明年玻璃供需有望優(yōu)化，庫存進(jìn)入去化階段。預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格重心存在一定上移預(yù)期。

　　■策略

　　由于庫存累積過高，加之冬季仍將累庫，預(yù)計(jì)整個(gè)上半年玻璃行業(yè)利潤均將被壓制，并且不排除隨著燃料成本下移，價(jià)格進(jìn)一步下探的可能，偏空對待。但下半年，隨著地產(chǎn)行業(yè)政策逐步起效，消費(fèi)回暖，玻璃開始向上修復(fù)利潤，價(jià)格高度取決于地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇強(qiáng)度。