7850
福萊特玻璃集團(福萊特)是一家集玻璃研發(fā)、制造、加工和銷售為一體的綜合性企業(yè),創(chuàng)建于1998年6月,總部位于長三角經(jīng)濟中心浙江嘉興市。主要產(chǎn)品涉及太陽能光伏玻璃、優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大領(lǐng)域,以及太陽能光伏電站的建設(shè)和石英巖礦開采。主要業(yè)務(wù)有四大類:光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃。
福萊特近年不斷增加「光伏玻璃」業(yè)務(wù),近年已占收入貢獻約8成,是最核心的業(yè)務(wù),由于光伏玻璃的毛利率,遠比其他3類高,毛利率可達5成,而另外3類一般只是3成,帶動福萊特的賺錢能力不斷提高,因為光伏玻璃業(yè)務(wù)近年的比例正不斷增加。
【圖1】--福萊特的業(yè)務(wù)模式
以業(yè)務(wù)按地區(qū)分類,中國占7成,其次是亞洲,余下小部分為歐洲、北美洲。主要向中國、越南、新加坡、韓國、日本、馬來西亞、印度、墨西哥等國的客戶銷售玻璃產(chǎn)品。這企業(yè)的主要生產(chǎn)基地位于中國,越南亦有生產(chǎn)基地。
福萊特及信義光能(00968),是全球最大的兩間光伏玻璃制造商。
--應(yīng)用于太陽能發(fā)電系統(tǒng)--
所謂的光伏,就是太陽能發(fā)電系統(tǒng),是指利用光電半導(dǎo)體材料,將太陽能轉(zhuǎn)化為電能的系統(tǒng)。光伏技術(shù)可分類為晶體硅光伏技術(shù)及薄膜光伏技術(shù)(前者應(yīng)用較多),而太陽能電池板是當中的核心。
光伏玻璃,就是光伏電池的其中一個組件。福萊特的光伏玻璃產(chǎn)品主要是超白光伏壓花玻璃,主要用于生產(chǎn)晶體硅光伏電池,一般是加裝于光伏元件的最外層,以阻隔水分及氣體等,對電池片及電極有保護的作用。更重要的是,光伏玻璃的質(zhì)素、強度、透光率,會影響整個電池的效能及壽命,因此是不能忽視的部分。
簡單來說,福萊特的核心產(chǎn)品是光伏玻璃,當中的應(yīng)用就是太陽能發(fā)電系統(tǒng),當太陽能發(fā)電成為一個大方向時,這企業(yè)就會受惠。
【圖2】--光伏玻璃制造在光伏組件行業(yè)價值鏈中的位置
--行業(yè)結(jié)構(gòu)--
過往多年,信義光能和福萊特分別為全球第一大和第二大光伏玻璃生產(chǎn)商,合共市占率約5成,近年更有增加的情況,這個局面相信暫時不會改變,最主要是行業(yè)有兩大要求:「資本」、「技術(shù)」。
由于生產(chǎn)的規(guī)模效益,以及對技術(shù)的要求,本身資本較強及技術(shù)較佳者,除了賺錢能力較高外,亦會較受客戶歡迎,令其賺取較大的利潤,將會有更多資源進行投資,技術(shù)進一步提高,造成強者愈強的局面。
福萊特已經(jīng)擁有一定的規(guī)模優(yōu)勢,采購成本較低,生產(chǎn)設(shè)備處全球前列,加上產(chǎn)品質(zhì)素較行業(yè)高,與客戶長期合作等因素,反映擁一定的優(yōu)勢。信義光能和福萊特的毛利率,都比同行為高,反映在技術(shù)較好,以及規(guī)模效益的因素下,這兩間龍 頭企業(yè),賺錢能力較高。
--帶動行業(yè)發(fā)展因素--
無論是行業(yè),又或是福萊特,在2018年之前的增長力不算強,福萊特在2018年之前的生意與盈利,都只是平穩(wěn)增長,不是高增長。2018年后,受惠全球?qū)Πl(fā)展新能源政策影響,以及技術(shù)進步令太陽能更合符成本效益,令光伏玻璃需求大增,行業(yè)加速增長。
其中最大的市場增長,是中國,其次是美國與歐洲,而越南受該國政策影響,近年令行業(yè)發(fā)展加快。太陽能行業(yè),較需要政 府推動,而中國近年加大發(fā)展太陽能行業(yè),令光伏玻璃行業(yè),自2018年起有較明顯的增長。加上技術(shù)進步,令發(fā)電電價與成本持續(xù)下降,提高了太陽能發(fā)展的吸引力。
如果比較一下2010年與2020年間,各種能源在成本下跌的情況,風(fēng)力、水力、地?zé)?、生物質(zhì)發(fā)電、太陽能,當中以太陽能發(fā)展的成本下跌百份比最大,根據(jù)資料,全球太陽能發(fā)電平均能源成本,從2010年的$0.38/kWh,下降至2020年的$0.06/kWh,下跌的比例是多種能源最明顯,令這種能源有較大的效益,自然更廣泛使用。
試想想,如果一種能源效益不高,就算政 府想發(fā)展也只能不斷補貼而沒有實質(zhì)市場,但如果該能源有實質(zhì)的效益,就會有真正的市場推動,政 府只是幫手從旁推進就得,太陽能2018年后的增長,正是由于政 府政策加效能進步而帶動的。由于太陽能發(fā)電仍有技術(shù)進步的空間,因此對行業(yè)仍有推動的作用。
--碳中和大方向--
長遠推動行業(yè)的最大因素,推動這企業(yè)增長的因素,就是碳中和。這是一個全球多國都追求的目標,希望在2050年-2060年,達至碳中和的狀態(tài),中國都以2060年為目標。要完成目標,就要大力發(fā)展新能源,減少傳統(tǒng)化石燃料,其中的太陽能、風(fēng)能,都是主力的替代能源。
往后數(shù)十年,將推動整個太陽能行業(yè)持續(xù)發(fā)展,帶動光伏玻璃行業(yè)增長。
在中國,推動太陽能行業(yè)是國策大方向,中國政 府目標到了2030年,非化石能源的比例,要達到25%;到了2060年,非化石能源的比例目標達80%以上,才可以具體完成碳中和目標。
中國政 府推行多方面的政策,例如要求學(xué)校、醫(yī)院、政 府機關(guān)、工業(yè)廠房等,都要有一定比例的太陽能屋頂發(fā)電設(shè)備。中國是社會主義國家,當政 府要推行一些大方向時,往往會推進得較全面,及比其他國家快,而太陽能行業(yè),都需要一定的政府推動,因此中國在這方面行得較快(當然,投資中國企業(yè),部分會受惠國策,部分會受國策產(chǎn)生不利影響,投資者宜選大方向受惠國策的行業(yè),同時要明白政策對企業(yè)有潛在的影響)。
--產(chǎn)品價格因素--
光伏玻璃價格,會因應(yīng)市場供需等因素而波動,在2018年后由于全球需求大增令價格向上,但其后回落,光伏玻璃價格比過往更波動,不過對福萊特只造成短期的影響,以整體的賺錢能力來說,影響不大。但投資者要留意,玻璃價格因素,會對這企業(yè)短期股價造成影響,如果投資者見到這企業(yè)因玻璃價格向上而炒上,而相關(guān)因素只是短期,就不要當刻追貨買入。
雖然光伏玻璃價格有時會有較大的波動,但長遠來說,全球因應(yīng)碳中和及各國政策目標,對光伏玻璃需求仍大,因此長遠價值仍偏向上。
【圖3】--2.0mm雙玻光伏組件成本占比
近年,愈來愈多太陽能電池采用雙玻光伏組件(雙玻件是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復(fù)合層),因為當中的性能較好,市場更應(yīng)泛采用,而雙玻組件令光伏玻璃的需求進一步向上,由于已占電池一定的成本,客戶對當中的技術(shù)及效能要求亦有所提高。
--規(guī)模效益成為優(yōu)勢--
產(chǎn)品質(zhì)素較好、與客戶有長期合作關(guān)系,在售價及業(yè)務(wù)穩(wěn)定性上較為有利,福萊特正是擁有這方面的優(yōu)勢,但市場的光伏玻璃價格,始終會影響售價。行業(yè)里的企業(yè),如果要進一步提高賺錢能力,就要從成本控制方面著手,這方面做得較好的,優(yōu)質(zhì)度較高。
分析光伏玻璃行業(yè),最具成本效益的企業(yè),都是最大規(guī)模的數(shù)間,規(guī)模愈大,生產(chǎn)成本愈低,如果比較一些產(chǎn)能資料就明白,日熔量650噸的窯爐,以及1000噸的窯爐,按生產(chǎn)每單位的玻璃計,后者的生產(chǎn)成本低1、2成。而福萊特近年投資發(fā)展的,都是1000噸、1200噸級數(shù)的窯爐。從這點可解釋到,為何行業(yè)出現(xiàn)強者愈強,市占率進一步增長的情況。
投資光伏玻璃生產(chǎn)線的資本開支大,并不是一般生產(chǎn)商能夠付擔(dān),超過1000噸級別的的窯爐,單計初始投資金額已超過$8億元,投資期更超過在一年半時間,可見只有少數(shù)企業(yè)有這實力。
福萊特除了有較大生產(chǎn)規(guī)模及資本較強外,同時有其他優(yōu)勢令其成本比其他企業(yè)較低。其中一個就是垂直整合的營運模式。
垂直營運模式,好處是更有效控制生產(chǎn)成本,確保原材料供應(yīng),賺錢能力往往較高,但缺點是,企業(yè)要處理更多的業(yè)務(wù)類別,資本要較大,并不是每一間企業(yè)都處理到。
福萊特為保證生產(chǎn)玻璃所需石英砂有較穩(wěn)定的供應(yīng)來源,多年前已收購礦山的采礦權(quán)。另外,這企業(yè)以大規(guī)模形式去采購原材料,價格會較便宜,成本進一步減少。可能大家會擔(dān)心,會否買了過多的原材料,而市場需求同時減少,會對這企業(yè)造成不利影響?這點大家不用太擔(dān)心,因為福萊特與其客戶簽訂了長期合作協(xié)議,預(yù)先確保了之后的生意,近年已簽的訂單金額,合共已是過百億,當福萊特確保了將來的收入,確定了擁有大額訂單,當然有信心大量采購原材料,甚至收購礦山。
福萊特其中一個優(yōu)勢,就是與客戶保持長期的合作關(guān)系,這亦是行業(yè)其中一個特性,因為光伏玻璃要配合光伏電池元件,才可以取得出口國認證,往往都要花一定的費用,以及用一定的時間,當光伏玻璃企業(yè)成為合資格名單,雙方的合作關(guān)系就會穩(wěn)定。由于福萊特處行業(yè)前列位置已多年,不少客戶都有多年合作關(guān)系,預(yù)期這情況將持續(xù)。
--福萊特擁有優(yōu)勢--
由于光伏玻璃行業(yè),擁有優(yōu)勢的企業(yè)賺錢能力較高,市占率較多,同時行業(yè)出現(xiàn)強者愈強的情況,因此,當福萊特擁有的優(yōu)勢愈多,就反映長遠發(fā)展較好。綜合分析,福萊特擁以下優(yōu)勢:
1)市占率。福萊特是全球數(shù)一數(shù)二的光伏玻璃生產(chǎn)商。
2)采取垂直整合的營運模式。令成本更有效控制,出貨較穩(wěn)定,以及提高賺錢能力。
3)生產(chǎn)基地布局。福萊特為控制成本,其生產(chǎn)基地都在礦區(qū)附近,有效減少運輸方面的成本。
4)擁有一定的資本與規(guī)模。除了產(chǎn)生規(guī)模效益外,較多資本進行投資,對提高技術(shù)及長遠發(fā)展都有利。
5)產(chǎn)品質(zhì)素較好。由于有較大資本投資,能生產(chǎn)出較好的產(chǎn)品,福萊特保持提供較高質(zhì)量產(chǎn)品,成功取得大客戶。
6)持續(xù)投資在研發(fā)。這企業(yè)每年都投資一定比例在研發(fā)上,研發(fā)費用每年保持向上,以提高技術(shù),保持市占率及競爭力。
7)大客保持長期合作。不少客戶都與福萊特建立長期的合作關(guān)系,部分大客戶的訂單更是十億金額計。福萊特提供較有質(zhì)素的產(chǎn)品給客戶,同時確保出貨穩(wěn)定,才能建立長期合作關(guān)系。
當福萊特確保了原材料供應(yīng)及成本控制,同時與客戶建立長期合作關(guān)系,并取得了客戶的大額訂單,整盤生意就會較為穩(wěn)定,管理層較易做好風(fēng)險管理,企業(yè)發(fā)展及投資的策略。
--長遠發(fā)展正面--
太陽能行業(yè)受惠碳中和,全球?qū)⒊掷m(xù)對光伏玻璃有需求,中國的國策配合,成為了行業(yè)的增長動力,加上太陽能發(fā)電的技術(shù)比過往進步,提高了成本效益,令市場有真正的需求。種種因素,都帶動太陽能行業(yè),以及光伏玻璃行業(yè),長遠的發(fā)展理想。
由于福萊特擁有上述的各優(yōu)勢,當整個行業(yè)發(fā)展時,在行業(yè)里擁有較多優(yōu)勢的企業(yè),受惠程度就會較大。
福萊特持續(xù)投資增設(shè)產(chǎn)能,以滿足市場需求及長遠行業(yè)發(fā)展,在中國安徽及越南投資新生產(chǎn)線,并計劃持續(xù)進行擴充產(chǎn)能計劃。
福萊特在2021年,日熔量產(chǎn)能約9000噸,而企業(yè)目標在2024年,每日產(chǎn)能達到25000噸,近年,福萊特持續(xù)投資1200噸級數(shù)的玻璃窯爐,可見管理層預(yù)期產(chǎn)品的需求強大,同時想把握行業(yè)增長的機遇,不斷投資以擴充產(chǎn)能。
--風(fēng)險因素--
雖然行業(yè)發(fā)展正面,企業(yè)擁有優(yōu)勢,但不代表企業(yè)沒有風(fēng)險。
第一,光伏玻璃行業(yè)發(fā)展,建基于太陽能行業(yè),全球為追求碳中和目標,要持續(xù)發(fā)展新能源。但如果有其他更有效益的新能源出現(xiàn),太陽能的發(fā)展就會受到影響,需求減少影響光伏玻璃行業(yè)。
第二,光伏玻璃價格,有時會出現(xiàn)較為波動的情況,雖然長遠預(yù)期價格向上,但如果市場有過多生產(chǎn)商,行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩,就會令價格向下,這情況在過往都有出現(xiàn)過。
第三,雖然福萊特擁有不少大客及一些超大型的訂單,預(yù)期往后1、2年的生意都不差,令福萊特大力投資以擴充產(chǎn)能,但如果數(shù)年后需求明顯減少,過往的投資就會變成負擔(dān),令企業(yè)進入不利局面。
第四,中國政策。現(xiàn)時在大方向,這企業(yè)及行業(yè)都受惠中國政策,如果政策有變,就會對福萊特造成影響,雖說大方向中國政策支持太陽能發(fā)展,但不排除有任何可能性,投資者要注意相關(guān)風(fēng)險。
第五,企業(yè)估值。這企業(yè)會因市場玻璃價格波動,令股價波動,投資者要以長期的生意與賺錢情況去進行估值,不要集中在短期因素。
另外,這行業(yè)在2018年后的估值,市場進行了重估,主要了考慮了全球?qū)π袠I(yè)的需求及賺錢能力提高,于是調(diào)高了估值水平,但如果有某些核心性不利因素出現(xiàn),市場進行重估,就會對股價進行修正,投資者要明白當中風(fēng)險(上過股 票班的學(xué)員,應(yīng)該記得第四堂分析港交所(0388)時,有關(guān)估值重估的概念)。
--企業(yè)估值--
企業(yè)估值方面,投資者可以用市盈率進行估值,對估值較有認識的投資者,可以配合企業(yè)價值倍數(shù)進行估值,兩個數(shù)目配合以立體分析。
至于市賬率,雖然企業(yè)都有一定的資產(chǎn),但不少都是廠房設(shè)備類別,在資產(chǎn)負債表顯示的價值未必反映真實價值。另外,雖然當企業(yè)投資較多生產(chǎn)線,對企業(yè)賺錢有正面影響,但在財務(wù)報表及市賬率都較難量化當中的關(guān)系,因此,以市賬率估值有未必能有效反映到企業(yè)價值。
另一方面,分析福萊特過往市賬率數(shù)據(jù),大致處于10倍以上,上過股 票班同學(xué)應(yīng)該記得,當企業(yè)處于某水平以上,就未必適用于市賬率估值,同時,課堂亦表示不是所有企業(yè)都適用于賬面值作估值。
因此,投資者可用市盈率及企業(yè)價值倍數(shù)進行配合,由于2018年前后企業(yè)的增長力有所不同,行業(yè)增長有較明顯的改變,市場對相關(guān)企業(yè)進行了重估。因此,投資者最 好用2018年及之后的數(shù)據(jù),又或調(diào)整2018年前數(shù)據(jù)的參考價值,會較好。
參考在中國上市的相關(guān)企業(yè),隆基股份(601012)、福斯特(603806)、陽光電源(300274),在香港上市的信義光能(00968),以及福萊特本身情況作綜合分析,推算企業(yè)在市盈率,大約處18倍-30倍,可初步定義為合理范圍。
投資者可同時運用企業(yè)價值倍數(shù)(EV/EBITDA),配合估值,企業(yè)價值倍數(shù)約10倍-20倍,可推算為合理范圍,EBITDA這數(shù)目,福萊特每年的年報都有提供,投資者可在當中找到數(shù)目。
2024-10-22
2024-10-22
2024-10-16
2024-10-16
2024-10-16
2024-10-11
2024-10-11
2024-10-10
2024-10-10
2024-10-10
0條評論
登錄最新評論