【中玻網(wǎng)】相較于鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)周期性行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯惡化，建筑材料行業(yè)在上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。2019年上半年，申萬(wàn)建筑材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2277.74億元，同比增長(zhǎng)23.31%，增速較上年同期下降3.19個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)中位數(shù)增速為11.58%；盈利方面，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)307.78億元，同比增長(zhǎng)19.13%，較上年同期下降70.88個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)板塊銷售毛利率為29.58%，較上年同期下滑1.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　分子板塊來(lái)看，水泥板塊營(yíng)收增速快，增速達(dá)34%；其次是其他建材、耐火材料、管材、玻璃，分別增長(zhǎng)12.3%、12.0%、9.9%、2.3%。凈利潤(rùn)方面，管材增速大幅優(yōu)異，同比增長(zhǎng)75.4%，水泥和耐火材料同比增長(zhǎng)27.4%、6.6%，玻璃和其他建材凈利潤(rùn)均有所下滑，分別同比下降10.5%、28.4%。下面，筆者選取了建材板塊中非常大的三個(gè)子行業(yè)，對(duì)其上半年經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行梳理。

　　水泥：業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為優(yōu)異

　　2019年上半年水泥營(yíng)收增速是所有周期品中較好的，凈利潤(rùn)增速也優(yōu)于其他行業(yè)。根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類，2019年上半年17家水泥共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1372.66億元，同比增長(zhǎng)34.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)253.71億元，較上年同期199.17億元增長(zhǎng)了27個(gè)百分點(diǎn)。單季環(huán)比來(lái)看，受2018年三季度基建補(bǔ)短板政策發(fā)生反應(yīng)，水泥行業(yè)營(yíng)收增速在2018Q4創(chuàng)出新高，之后2019年單季收入增速持續(xù)放緩，二季度營(yíng)收增速僅有31.55%；從凈利潤(rùn)角度看，水泥行業(yè)2019Q2凈利潤(rùn)同比仍維持正增長(zhǎng)，但增速相較2017Q2、2018Q2兩個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)明顯下滑，僅為26.19%。究其原因，在宏觀需求整體偏弱的背景下，今年夏季，受降雨天氣增多及部分地區(qū)環(huán)保管控影響，南方水泥需求環(huán)比持續(xù)走弱，價(jià)格下行趨勢(shì)難以避免；北方地區(qū)因河北限產(chǎn)，水泥售價(jià)趨勢(shì)呈現(xiàn)分化。

　　公司層面上，2019年上半年海螺水泥(600585)以716.44億元的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)了行業(yè)一半的收入，同時(shí)，其凈利潤(rùn)高達(dá)152.60億元穩(wěn)居水泥板塊龍頭地位；其次是冀東水泥(000401)、華新水泥(600801)，分別實(shí)現(xiàn)160.78億元、143.87億元的營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)60.82%、52.93%。除此之外，位于西北地區(qū)的區(qū)域龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，如祁連山、天山股份、寧夏建材、上峰水泥、青松建化，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^(guò)50%，體現(xiàn)出上半年當(dāng)?shù)匦枨鬆顩r較好。

　　展望后市，水泥市場(chǎng)需求逐步進(jìn)入旺季。從庫(kù)容比指標(biāo)來(lái)看，上周全國(guó)水泥庫(kù)容比為55.94%，已連續(xù)四周環(huán)比回落，目前華東地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)開始漲價(jià)，隨著雨水減少和供給限產(chǎn)影響，短期內(nèi)有望支撐水泥價(jià)格繼續(xù)上行。

　　玻璃：處于盈利下行周期

　　2019年上半年，玻璃行業(yè)由于下游需求較弱，導(dǎo)致行業(yè)及企業(yè)收入情況和盈利水平呈現(xiàn)單邊下行態(tài)勢(shì)。根據(jù)玻璃信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年6月底全國(guó)玻璃均價(jià)約1512元/噸，較年初玻璃價(jià)格下降約100元/噸。整個(gè)行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.09億元，同比增長(zhǎng)2.27%；全行業(yè)凈利潤(rùn)僅13.72億元，較上年同期下滑10.53%。單季來(lái)看，玻璃行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)回落，并在2019Q2創(chuàng)出新低，僅同比增長(zhǎng)0.63%。但值得注意的是，二季度凈利潤(rùn)同比增速為-2.74%，較一季度利潤(rùn)降幅環(huán)比出現(xiàn)改善。

　　供給端來(lái)看，2018年三季度后隨著玻璃價(jià)格的下降及需求的下滑，玻璃行業(yè)冷修線數(shù)量超過(guò)復(fù)產(chǎn)及新建產(chǎn)線，供給呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。根據(jù)玻璃協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018Q4、2019Q1、2019Q2冷修產(chǎn)線分別為9條、4條、9條；復(fù)產(chǎn)線分別為2條、3條、5條；新建線僅2019Q2的2條。此外，截至2019年6月末，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能92400萬(wàn)重箱，同比下降1050萬(wàn)重箱，較2019年初下降450萬(wàn)重箱。

　　需求端來(lái)看，自2016年起房屋竣工面積增長(zhǎng)就呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，疊加2018年資金面緊張因素影響，今年以來(lái)竣工需求繼續(xù)承壓。由于國(guó)內(nèi)浮法玻璃屬于產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的行業(yè)，國(guó)家也嚴(yán)禁內(nèi)資企業(yè)新建低端浮法產(chǎn)線，因此供給端對(duì)行業(yè)影響變得弱化，需求端的釋放對(duì)其景氣度影響較為顯著，目前下游地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)仍未見企穩(wěn)，玻璃行業(yè)盈利水平或?qū)⒗^續(xù)承壓。

　　玻纖：產(chǎn)能尚未消化完成

　　玻纖行業(yè)由于2018年供給端集中釋放的產(chǎn)能尚未消化完成，使得玻纖價(jià)格年初以來(lái)不斷下滑，主要體現(xiàn)在占比非常大的低端粗紗產(chǎn)品價(jià)格壓力大，風(fēng)電紗、熱塑紗等中高等產(chǎn)品價(jià)格較為穩(wěn)定。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，導(dǎo)致玻纖需求下行，進(jìn)而影響企業(yè)盈利能力。根據(jù)華泰經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證統(tǒng)計(jì)，5家玻纖行業(yè)公司(中國(guó)巨石、中材科技、九鼎新材、長(zhǎng)海股份、再升科技)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133億元，同比增長(zhǎng)12.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為20億元，同比增長(zhǎng)6.22%。其中二季度單季，實(shí)現(xiàn)收入71億元，同比增長(zhǎng)11.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為11億元，同比增長(zhǎng)13%。

　　公司層面上，中國(guó)巨石(600176)上半年?duì)I業(yè)收入為50.62億元，同比增長(zhǎng)0.89%；歸母凈利潤(rùn)為10.54億元，同比下滑16.83%。由于公司在二季度采取針對(duì)性競(jìng)爭(zhēng)策略，玻纖均價(jià)同比大幅下滑6%，毛利率和凈利率分別同比下滑5.14、4.51個(gè)百分點(diǎn)至40.44%、20.84%。但公司銷量逆勢(shì)增加約2萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額得以進(jìn)一步提升。中材科技(002080)上半年玻纖業(yè)務(wù)收入27.02億元，較上年減少2.03個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于中國(guó)巨石，公司毛利率為33.30%，下滑幅度較少，同比減少2.32個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司在2018年底F06線點(diǎn)火投入運(yùn)行，降低了單噸成本。從龍頭表現(xiàn)來(lái)看，玻纖企業(yè)毛利率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，盈利水平進(jìn)一步下滑。國(guó)泰君安分析師認(rèn)為供給的增加疊加需求的平淡，玻纖行業(yè)目前仍未擺脫底部的特征。

圖：2015-2019H1申萬(wàn)建材板塊歸母凈利潤(rùn)及其增速