【中玻網(wǎng)】光伏玻璃價(jià)格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為27.5元/m2，較上周均價(jià)上漲1.2元/m2，這是光伏玻璃價(jià)格在穩(wěn)定21周后的初次上漲，此次漲價(jià)預(yù)示著光伏旺季到來(lái)，供需拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　短期需求拐點(diǎn)帶來(lái)各環(huán)節(jié)盈利能力改善。我們預(yù)計(jì)4Q19國(guó)內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國(guó)內(nèi)在密集進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)，9月中上旬開(kāi)始大規(guī)模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)，四季度國(guó)內(nèi)外需求共振向上，環(huán)比明顯增加，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價(jià)，PERC電池環(huán)節(jié)當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價(jià)格或?qū)⒅沟厣鴨尉Я?、單晶硅片?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑻嵘?/p>

　　光伏玻璃：供需緊張，行業(yè)呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，高壁壘鑄造高盈利中樞。

　　（1）細(xì)分環(huán)節(jié)屬性：光伏玻璃是一種工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動(dòng)力成本控制是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素，同時(shí)該環(huán)節(jié)還具有技術(shù)、審批、資金、認(rèn)證和客戶壁壘，壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對(duì)較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。由于這些原因，光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對(duì)較高的環(huán)節(jié)。

　?。?）雙玻趨勢(shì)強(qiáng)化需求拐點(diǎn)：除了受光伏行業(yè)需求拐點(diǎn)的影響，由于雙玻滲透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，強(qiáng)化需求拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2019年大部分國(guó)家光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙玻化帶來(lái)的需求增量為0.62億平。

　?。?）短期無(wú)供給增量，主要擴(kuò)產(chǎn)明后年釋放：光伏玻璃建設(shè)難度較高，平均擴(kuò)產(chǎn)周期18個(gè)月，由于擴(kuò)產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，目前龍頭擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，雙龍頭計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線，預(yù)計(jì)從2020年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。

　　平價(jià)開(kāi)啟景氣周期，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2019-2021年大部分國(guó)家光伏需求CAGR為16.2%，行業(yè)整體供需向上，過(guò)程中各環(huán)節(jié)可能會(huì)因供需格局差異存在利潤(rùn)分配。

　　光伏新增裝機(jī)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、事件：光伏玻璃漲價(jià)，光伏發(fā)令搶響

　　3.2mm鍍膜光伏玻璃本周價(jià)格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為27.5元/m2，較上周均價(jià)上漲1.2元/m2，這是光伏玻璃價(jià)格在穩(wěn)定21周后的初次上漲，此次玻璃價(jià)格上漲主要原因：（1）光伏玻璃今年以來(lái)的供需緊張；（2）國(guó)內(nèi)9月中上旬開(kāi)始大規(guī)模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)，供需出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　2、競(jìng)爭(zhēng)格局：寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，高壁壘鑄造高盈利中樞

　　良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動(dòng)力成本控制是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素。光伏玻璃是組件封裝關(guān)鍵材料之一，是光伏行業(yè)中一種工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，同種型號(hào)產(chǎn)品各主要企業(yè)的價(jià)格差異不大，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要點(diǎn)落腳在成本方面。典型光伏玻璃成本構(gòu)成中，原材料和燃料成本占比約80%，比如2017年福萊特光伏玻璃成本構(gòu)成采購(gòu)成本中原材料和燃料動(dòng)力占比分別為41.78%、39.84%。因此光伏玻璃企業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)的要素包括：

　?。?）良率：光伏行業(yè)平均良率為78%，良率的提升可以直接提高有效產(chǎn)能，進(jìn)而降低單耗、燃動(dòng)、人工、折舊等成本；

　?。?）窯爐規(guī)模：除了良率提升之外，大型化窯爐也可以降低能耗、降低折舊等，進(jìn)而降低成本；

　?。?）原材料采購(gòu)：差異主要來(lái)自于采購(gòu)規(guī)模、區(qū)位靠近原材料等；

　?。?）燃料動(dòng)力差異：差異主要來(lái)自于燃料的類型以及燃料采購(gòu)來(lái)源等。

　　競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局有望成為行業(yè)常態(tài)。上文分析表明光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素包括良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動(dòng)力成本，整體屬于技術(shù)賦能環(huán)節(jié)，此外，該環(huán)節(jié)還有具有如下壁壘：

　　（1）技術(shù)壁壘：光伏玻璃采用壓延法制備，傳統(tǒng)玻璃采用浮法制備，兩種工藝所用生產(chǎn)線存在差異，無(wú)法自由切換；

　　（2）審批壁壘：玻璃屬高耗能行業(yè)，是國(guó)家節(jié)能減排要點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，在中國(guó)興建及經(jīng)營(yíng)玻璃熔爐需取得多項(xiàng)監(jiān)管審批；

　?。?）資金壁壘：一條窯爐熔化能力為1000噸/天的生產(chǎn)線總投入資金達(dá)到10.43億元（福萊特招股說(shuō)明書(shū)）；

　　（4）認(rèn)證和客戶壁壘：光伏組件企業(yè)對(duì)玻璃供應(yīng)商要進(jìn)行評(píng)審、驗(yàn)廠、產(chǎn)品測(cè)試等眾多環(huán)節(jié)的認(rèn)證，耗時(shí)較長(zhǎng)（半年到一年），組件企業(yè)也傾向于與質(zhì)量穩(wěn)定、供貨及時(shí)的規(guī)?；夥ＡЧ?yīng)商結(jié)成穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　由于光伏玻璃環(huán)節(jié)壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對(duì)較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。

　　寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局造就相對(duì)較高的穩(wěn)態(tài)毛利率。2015年以來(lái)，光伏輔材環(huán)節(jié)毛利率一直處于產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較高水平，主要原因是該環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定且技術(shù)迭代速度相對(duì)較慢，而輔材環(huán)節(jié)中光伏玻璃的毛利率更高，主要原因除了資金等壁壘之外，光伏玻璃環(huán)節(jié)平均18個(gè)月的擴(kuò)產(chǎn)周期也是主要原因之一，因此我們認(rèn)為行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率應(yīng)處于30%左右。

　　3、需求分析：雙玻擴(kuò)大玻璃需求空間，短期需求環(huán)比明顯增加

　　雙玻滲透率的逐步提高將為光伏玻璃市場(chǎng)帶來(lái)增量空間。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2019-2021年大部分國(guó)家光伏需求分別為124、146、171GW，CAGR為16.2%，景氣持續(xù)。根據(jù)ITRPV對(duì)2018-2021年雙面組件滲透率的預(yù)測(cè)和我們的測(cè)算，2019年大部分國(guó)家光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙?；瘞?lái)的需求增量0.62億平。

　　國(guó)內(nèi)光伏開(kāi)工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，盈利能力環(huán)比改善。2019年1-7月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)13.5GW（7月1.8GW），同降57%，我們預(yù)計(jì)8-9月新增裝機(jī)4-5GW，由于全年裝機(jī)40-45GW，4Q19國(guó)內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國(guó)內(nèi)在密集進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)，預(yù)計(jì)9月中上旬開(kāi)始大規(guī)模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)。由于四季度國(guó)內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，目前輔材環(huán)節(jié)開(kāi)工率回暖也驗(yàn)證行業(yè)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　4、供給分析：短期無(wú)供給增量，主要擴(kuò)產(chǎn)明后年釋放

　　龍頭擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，雙龍頭計(jì)劃未來(lái)明后兩年擴(kuò)產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線。為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，信義光能計(jì)劃于廣西壯族自治區(qū)北海以及安徽蕪湖分別建設(shè)兩條日熔量均為1000噸的太陽(yáng)能玻璃產(chǎn)線（共4條），預(yù)計(jì)于2020年投產(chǎn)。福萊特計(jì)劃于越南海防建設(shè)兩條日熔量均為1000噸的太陽(yáng)能玻璃產(chǎn)線，預(yù)計(jì)于2020年陸續(xù)點(diǎn)火并投入運(yùn)營(yíng)；同時(shí)擬在安徽鳳陽(yáng)新增2條日熔化能力為1200噸的熔窯及配套加工生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)于2021年陸續(xù)投產(chǎn)。

　　擴(kuò)產(chǎn)周期18月，短期供給現(xiàn)缺口。光伏玻璃建設(shè)難度較高，平均擴(kuò)產(chǎn)周期18個(gè)月，由于擴(kuò)產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，疊加國(guó)內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放以及海外旺季臨近，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　5、國(guó)內(nèi)需求啟動(dòng)在即，光伏玻璃率先漲價(jià)迎拐點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)光伏開(kāi)工在即，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏玻璃率先漲，盈利能力環(huán)比改善。我們預(yù)計(jì)4Q19國(guó)內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國(guó)內(nèi)在密集進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)，預(yù)計(jì)9月中上旬開(kāi)始大規(guī)模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)。目前輔材環(huán)節(jié)開(kāi)工率回暖也驗(yàn)證行業(yè)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)。由于四季度國(guó)內(nèi)外需求共振向上，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價(jià)，PERC電池環(huán)節(jié)當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價(jià)格或?qū)⒅沟厣?，而單晶料、單晶硅片?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，價(jià)格有望上漲。各環(huán)節(jié)盈利能力提升，當(dāng)前主要龍頭估值約20倍，高成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)偏低，要點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時(shí)推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽(yáng)光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀環(huán)境下行風(fēng)險(xiǎn)：2018年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“雙重約束”帶來(lái)的下行壓力。內(nèi)部約束下，廣義財(cái)政政策與貨幣政策或形成“雙緊”局面，給短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)帶來(lái)下行壓力；外部約束下，前期外需的改善難以為繼，外部資金沖擊或?qū)⒓哟蟆４蟛糠謬?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，包括中國(guó)、美國(guó)、歐洲在內(nèi)的世界主要光伏發(fā)電應(yīng)用地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩，將對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生非常大影響。

　　光伏新增裝機(jī)波動(dòng)：光伏行業(yè)的發(fā)展具有一定的周期性，光伏玻璃的需求一般視光伏裝機(jī)需求而定，受宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素的影響。現(xiàn)階段光伏發(fā)電成本和上網(wǎng)電價(jià)均高于常規(guī)能源，隨著各國(guó)光伏行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)部門(mén)補(bǔ)貼將逐步減少，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將存在利潤(rùn)率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：光伏玻璃的成本主要由原材料和燃料動(dòng)力所構(gòu)成，其中原材料的主要構(gòu)成為純堿和石英砂，燃料及動(dòng)力的主要構(gòu)成為石油類燃料、天然氣和電。隨著全部貨品及基礎(chǔ)材料價(jià)格的波動(dòng)，純堿、石英砂及石油類燃料價(jià)格波動(dòng)非常大。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：自2013年光伏行業(yè)復(fù)蘇以來(lái)及受2016年上半年“搶裝潮”影響，光伏玻璃市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。同時(shí)，2015年下半年以來(lái)，我國(guó)光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，未來(lái)隨著我國(guó)光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的逐步釋放，市場(chǎng)供給將進(jìn)一步增加，公司主要產(chǎn)品光伏玻璃未來(lái)存在降價(jià)壓力或者市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。