【中玻網(wǎng)】福耀玻璃是汽車玻璃行業(yè)龍頭。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有經(jīng)驗(yàn)深耕汽車玻璃領(lǐng)域，研發(fā)費(fèi)用投入高。成長(zhǎng)性良好，營(yíng)收復(fù)合增速超過汽車行業(yè)銷量增速。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約60%，大部分國(guó)家市場(chǎng)份額約25%。盈利能力強(qiáng)，毛利率約40%，凈利率約17%。

　　汽車玻璃行業(yè)未來具有3.6%的增長(zhǎng)潛力。汽車玻璃行業(yè)寡頭壟斷，CR4大部分國(guó)家為88%。行業(yè)資金壁壘高，規(guī)模化效應(yīng)明顯。未來汽車玻璃具有年均3.6%的增長(zhǎng)潛力。

　　福耀優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。福耀與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比優(yōu)勢(shì)明顯：1.專注汽車玻璃，資源投入多；2.具備核心技術(shù)，研發(fā)投入高；3.打通產(chǎn)業(yè)鏈整體化；4.成本控制能力強(qiáng)；5.國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局完善。

　　大部分國(guó)家化+多元化，未來增長(zhǎng)潛力可期。公司汽車玻璃業(yè)務(wù)未來較為穩(wěn)定，主要跟隨下游汽車行業(yè)變動(dòng)。美國(guó)市場(chǎng)按計(jì)劃爬坡，俄羅斯工廠已拿到大眾訂單。公司布局新業(yè)務(wù)鋁飾件的產(chǎn)業(yè)鏈，擁有鋁表面處理核心技術(shù)，德國(guó)SAM在手訂單充足，有望打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投入資金建議。公司以中國(guó)汽車玻璃業(yè)務(wù)為根基，將核心優(yōu)勢(shì)復(fù)制到新的市場(chǎng)和領(lǐng)域，看好在美國(guó)市場(chǎng)提高份額，建議關(guān)注鋁飾件的業(yè)務(wù)進(jìn)展。由于2019年上半年中國(guó)汽車市場(chǎng)下滑嚴(yán)重，我們下調(diào)了2019年-2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為36.7億元、43.9億元和47.5億元（原有2019-2021年盈利預(yù)測(cè)為45.8億、50.9億和54.3億），對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、12.5和11.5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1.汽車行業(yè)增速不及預(yù)期：如果汽車行業(yè)銷量持續(xù)下滑，影響公司的盈利能力。2.匯率波動(dòng)：公司有超過40%的營(yíng)收來自海外，匯率波動(dòng)將對(duì)公司利潤(rùn)造成非常大的影響。3.上游原材料價(jià)格波動(dòng)：汽車玻璃的主要原材料如純堿、PVB等，如果價(jià)格上升，則對(duì)公司成本造成非常大壓力。4.中美貿(mào)易戰(zhàn)：汽車玻璃屬于2500億加稅清單中，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)或加劇，對(duì)公司的盈利能力有影響。5.鋁亮條滲透率不及預(yù)期：如果鋁亮條的成本降低幅度小，在豪華車細(xì)分市場(chǎng)的滲透率不及預(yù)期，則將影響公司的營(yíng)業(yè)收入。