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福耀玻璃:大部分國家化穩(wěn)步前進,新業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展

2019-08-28 來源:平安汽車

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中玻網(wǎng)福耀玻璃是汽車玻璃行業(yè)龍頭。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,有經(jīng)驗深耕汽車玻璃領(lǐng)域,研發(fā)費用投入高。成長性良好,營收復(fù)合增速超過汽車行業(yè)銷量增速。國內(nèi)市場份額約60%,大部分國家市場份額約25%。盈利能力強,毛利率約40%,凈利率約17%。

  汽車玻璃行業(yè)未來具有3.6%的增長潛力。汽車玻璃行業(yè)寡頭壟斷,CR4大部分國家為88%。行業(yè)資金壁壘高,規(guī)?;?yīng)明顯。未來汽車玻璃具有年均3.6%的增長潛力。

  福耀優(yōu)勢明顯,市場地位穩(wěn)固。福耀與競爭對手相比優(yōu)勢明顯:1.專注汽車玻璃,資源投入多;2.具備核心技術(shù),研發(fā)投入高;3.打通產(chǎn)業(yè)鏈整體化;4.成本控制能力強;5.國內(nèi)產(chǎn)能布局完善。

  大部分國家化+多元化,未來增長潛力可期。公司汽車玻璃業(yè)務(wù)未來較為穩(wěn)定,主要跟隨下游汽車行業(yè)變動。美國市場按計劃爬坡,俄羅斯工廠已拿到大眾訂單。公司布局新業(yè)務(wù)鋁飾件的產(chǎn)業(yè)鏈,擁有鋁表面處理核心技術(shù),德國SAM在手訂單充足,有望打開國內(nèi)市場。

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  盈利預(yù)測與投入資金建議。公司以中國汽車玻璃業(yè)務(wù)為根基,將核心優(yōu)勢復(fù)制到新的市場和領(lǐng)域,看好在美國市場提高份額,建議關(guān)注鋁飾件的業(yè)務(wù)進展。由于2019年上半年中國汽車市場下滑嚴(yán)重,我們下調(diào)了2019年-2021年歸母凈利潤預(yù)測,分別為36.7億元、43.9億元和47.5億元(原有2019-2021年盈利預(yù)測為45.8億、50.9億和54.3億),對應(yīng)PE分別為14.9、12.5和11.5倍,維持“推薦”評級。

  風(fēng)險提示。1.汽車行業(yè)增速不及預(yù)期:如果汽車行業(yè)銷量持續(xù)下滑,影響公司的盈利能力。2.匯率波動:公司有超過40%的營收來自海外,匯率波動將對公司利潤造成非常大的影響。3.上游原材料價格波動:汽車玻璃的主要原材料如純堿、PVB等,如果價格上升,則對公司成本造成非常大壓力。4.中美貿(mào)易戰(zhàn):汽車玻璃屬于2500億加稅清單中,如果中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)或加劇,對公司的盈利能力有影響。5.鋁亮條滲透率不及預(yù)期:如果鋁亮條的成本降低幅度小,在豪華車細分市場的滲透率不及預(yù)期,則將影響公司的營業(yè)收入。

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