福萊特：大型熔窯成本代差 玻璃龍頭盈利加速
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【中玻網(wǎng)】初次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。福萊特(10.560,0.13,1.25%)是光伏玻璃龍頭企業(yè)，市占率大部分國(guó)家第二。公司是光伏玻璃進(jìn)口替代的破局者，相對(duì)于二三線企業(yè)擁有非常明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)測(cè)2019-2021年EPS分別為0.45、0.68、0.95元，目標(biāo)價(jià)11.25元，對(duì)應(yīng)2019年25倍PE。
依托大型熔窯的成本代差和資本市場(chǎng)的融入資金優(yōu)勢(shì)，公司盈利有望加速。千噸熔窯燃燒效率、成品率更高，生產(chǎn)成本降低30%，取得與當(dāng)前主流生產(chǎn)技術(shù)的成本代差，從而獲取長(zhǎng)期而穩(wěn)定的超額收益，有類似熨平周期的效果。由于光伏行業(yè)增速較快，單純依賴自身現(xiàn)金流難以實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展，必須依靠資本市場(chǎng)，福萊特登陸A股市場(chǎng)后在融入資金能力將取得非常大的優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)一年兩窯也就是（1000~1200噸日熔量）*2的年產(chǎn)能增長(zhǎng)。
與眾不同的認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)目前主要從供給端考慮，把光伏玻璃當(dāng)作一個(gè)短周期產(chǎn)品，因?yàn)?018年531新政后，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑，確實(shí)能夠看到相當(dāng)一部分產(chǎn)能進(jìn)入冷修階段，進(jìn)入2019年，當(dāng)需求好轉(zhuǎn)后，光伏玻璃供不應(yīng)求出現(xiàn)漲價(jià)，但這樣也導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)為光伏玻璃呈現(xiàn)短周期景氣。我們認(rèn)為除了短周期景氣外，光伏玻璃行業(yè)本身進(jìn)入了新的一輪技術(shù)升級(jí)過程，千噸級(jí)大型熔窯能夠帶來成本的顯著下降，從而形成超越短周期的穩(wěn)定超額利潤(rùn)。同時(shí)福萊特玻璃登陸A股市場(chǎng)，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張打下了良好的融入資金優(yōu)勢(shì)。
催化劑。產(chǎn)能加速釋放、大型熔窯盈利能力繼續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格特別是天然氣價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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