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福耀玻璃:行業(yè)增長承壓,靜待德國業(yè)務(wù)整合

2019-05-08 來源：光大證券股份有限公司

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【中玻網(wǎng)】事件:公司發(fā)布2019年一季報,實現(xiàn)營收49.3億元,同比增長3.91%,歸母凈利潤凈利潤6.06億元,同比增長7.72%,扣非歸母凈利潤為5.16億元,同比減少13.3%。

　　汽車行業(yè)負(fù)增長背景下,公司業(yè)績增長放緩:2019年1-3月,乘用車產(chǎn)銷分別完成522.7萬輛和526.3萬輛,產(chǎn)銷量同比分別下降12.4%和13.7%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤為6.06億元,同比增長7.72%,其中,1)2019年一季度匯兌損失金額1.3億元,去年同期匯兌損失2.2億元,伴隨美元匯率提高,匯兌損失收窄。2)非經(jīng)常性損益0.89億元,主要來自當(dāng)期相關(guān)部門補(bǔ)助,資金套保業(yè)務(wù)收益等?？鄢嚓P(guān)因素,公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為5.16億元,同比減少13.3%。

　　毛利率大幅承壓,收購資產(chǎn)整合拖累利潤:2019Q1,公司毛利率為39.07%,同比去年41.9%的水平下降2.8個百分點(diǎn),創(chuàng)近5年新低。初次低于40%,主要來源于以下幾點(diǎn):1)汽車產(chǎn)銷放緩,玻璃設(shè)備產(chǎn)能利用率有所下降,對凈利潤有小幅影響。2)行業(yè)整體下行,浮法玻璃外售進(jìn)度略受影響。3)收購德國SAM業(yè)務(wù)年初并表,初期依然在整合階段。福耀玻璃1月16日公告收購福耀歐洲擬購買德國SAM公司資產(chǎn),購買價格為5882.76萬歐元并對其進(jìn)行升級改造。短期內(nèi)此部分資產(chǎn)并不盈利,扭虧整改帶來彈性預(yù)期。同時,三費(fèi)費(fèi)率持續(xù)上升,銷售與管理費(fèi)用率分別同比提升0.24與0.65個百分點(diǎn),以上因素綜合對凈利潤整體帶來一定影響。

　　美國業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn),ASP上升持續(xù),穩(wěn)健+高分紅可期:2018年公司分紅比率提高到70%,我們認(rèn)為2019年高分紅有望延續(xù)。公司依舊具備較強(qiáng)的投入資金價值:ROE同比提高,由2018Q1的2.92%提升至2019Q1的2.96%。2019Q1,公司ASP上升3個點(diǎn),增長態(tài)勢延續(xù)。此外,美國2018年實現(xiàn)銷售310萬套,2019年規(guī)劃390萬套,美國業(yè)務(wù)的增量有望對沖國內(nèi)產(chǎn)銷下滑趨勢。

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