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福耀玻璃：收入端穩(wěn)健，業(yè)績端毛利率承壓明顯

2019-04-29 來源：招商證券

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【中玻網(wǎng)】事件：

　　公司發(fā)布2019年一季報，實現(xiàn)收入49.3億（+3.9%），凈利潤6.1億（+7.7%），扣非凈利潤5.2億（-13.2%）。符合我們此前-12%預(yù)期。預(yù)計公司19-21年eps分別為1.47/1.61/1.69元，對應(yīng)19年17.2Xpe，維持強烈推薦-A評級。

　　評論：

　　1.收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績端國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓非常大

　　公司一季度實現(xiàn)收入49.3億（+3.9%），凈利潤6.1億（+7.7%），扣非凈利潤5.2億（-13.2%）。非經(jīng)常損益增加主因營業(yè)外收入中收到索賠款同比增加所致。匯兌損失部分，19Q1匯兌損失1.3億，去年同期匯兌損失2.2億。19Q1扣匯扣非凈利潤6.5億（-19.8%，去年同期扣非扣匯凈利潤8.1億）。具體科目來看：

　　收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，SAM并表貢獻(xiàn)+3%左右。公司收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，SAM飾條公司于3月1日開始并表，預(yù)計對當(dāng)期收入端貢獻(xiàn)2-3%左右，利潤端未有明顯貢獻(xiàn)?？鄢⒈順I(yè)務(wù)，收入端基本持平，美國工廠產(chǎn)能爬坡有效對沖國內(nèi)收入端下滑。預(yù)計美國工廠一季度產(chǎn)量維持在85-90萬套水平，收入持續(xù)增長；國內(nèi)工廠（含出扣）收入端下滑在-6%--8%左右。

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　　利潤端壓力非常大，主要體現(xiàn)為毛利率的下滑。公司一季度毛利率同比下滑2.84%，我們認(rèn)為主要有三方面影響，首先，國內(nèi)銷量下滑、公司在行業(yè)底部是市占率持續(xù)提升，毛利率有部分犧牲；第二，美國工廠中低端汽車玻璃占比不斷提升，也是毛利率下滑的原因之一；第三，SAM處于破產(chǎn)清算階段增收不增利，對毛利率有一定拉低作用。三費率部分基本保持穩(wěn)定，管理費用率回溯研發(fā)費用同比提升0.4%；銷售費用率同比提升0.3%。

　　2.汽車玻璃大部分國家龍頭，后續(xù)增長來自單車價值量持續(xù)提升+美國工廠爬坡。

　　邏輯一：高等產(chǎn)品占比提升，玻璃配件逐步豐富，ASP有望維持3-5%左右持續(xù)提升。

　　在SUV高速成長帶動包邊玻璃占比迅速提升后，我們認(rèn)為HUD、LOW-E能夠帶動公司繼續(xù)增長，這一階段的特點上量不會有前一階段快，但是價值量非?？捎^，公司3年將完成公司所有產(chǎn)品的高等化。同時，公司19年3月1日完成交割的SAM公司主業(yè)為鋁亮飾條，應(yīng)用于汽車玻璃、汽車周邊裝飾，作為汽車玻璃周邊配套附件，公司此次收購縮短供應(yīng)鏈同時提升單車價值，后續(xù)整合空間大。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)市場下滑加大，美國工廠爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。

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