【中玻網(wǎng)】2019年1-3月玻璃產(chǎn)量同比增加6.0%，主要是由于基數(shù)效應(yīng)造成的。從在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量看，由于2017年末沙河環(huán)保大幅趨嚴(yán)，大量產(chǎn)線進(jìn)入冷修導(dǎo)致2018年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線僅222條-225條，而2019年1-2月在產(chǎn)產(chǎn)線數(shù)量為230-233條，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增加。

　　需求端，我們認(rèn)為需求只會遲到不會缺席。玻璃的主要應(yīng)用場景前于竣工數(shù)據(jù)，2019年玻璃需求有望持續(xù)受益近年高新開工增速逐漸向施工端的傳導(dǎo)，從施工數(shù)據(jù)看，1-3月同比增長8.2%，增速比2019年1-2月提高1.4個百分點。高施工增速將逐步傳導(dǎo)至玻璃安裝，玻璃需求韌性強(qiáng)。目前，玻璃較高的庫存以及下游深加工企業(yè)對于地產(chǎn)遠(yuǎn)期需求的悲觀，企業(yè)拿貨意愿較弱，形成負(fù)反饋循環(huán)。但我們認(rèn)為，隨著持續(xù)一年多的高新開工增速傳導(dǎo)至施工端，遲到的玻璃安裝需求不會缺席。

　　供給端，站在目前時點，我們認(rèn)為2019年冷修產(chǎn)線比例有望進(jìn)一步增加。由于2010-2011年新增產(chǎn)能投放較多，即使考慮熱修延長壽命，也無法逃脫約8-10年的冷修周期，2019年冷修產(chǎn)線有望被迫增加。由于“四萬億”的發(fā)生反應(yīng)，09-10年的需求大幅回暖發(fā)生反應(yīng)了新增產(chǎn)能建設(shè)，因此大量新增產(chǎn)能在10-11年投放出來。玻璃窯爐由于耐火材料好壞的選擇不同，優(yōu)異浮法玻璃多數(shù)選用較為優(yōu)異的耐火材料，冷修周期一般在8-10年；而一般的浮法玻璃選擇普通耐火材料，冷修周期一般在6-8年。隨著玻璃窯爐逐漸到期，熱修成本將大幅上升，而目前有不少在產(chǎn)產(chǎn)線由于考慮冷修成本高昂，采取的策略是能拖則拖。但是，隨著17、18年高盈利和復(fù)產(chǎn)成本高玻璃企業(yè)已經(jīng)透支了窯爐的壽命。我們預(yù)計2019年較多產(chǎn)線將隨著窯爐燒穿和熱修成本大幅提高被迫進(jìn)入冷修。

　　玻璃產(chǎn)線冷修進(jìn)度2018Q4開始加快。從冷修進(jìn)度看，2018年11月開始產(chǎn)線冷修進(jìn)度加快，11-12月有9條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計日熔量5550噸），2019年1月又陸續(xù)有4條產(chǎn)線進(jìn)入冷修（合計日熔量3000噸），而2018年1-10月總共只有8條線進(jìn)入冷修（如果不考慮沙河4條線由于環(huán)保壓力而被迫停產(chǎn)），冷修的進(jìn)度明顯加快。我們認(rèn)為目前玻璃從10月以來較低的利潤水平和較為悲觀的宏觀預(yù)期一定程度上降低了企業(yè)對于未來的盈利信心，后續(xù)進(jìn)入冷修產(chǎn)線有望增加。

　　市場較為擔(dān)心玻璃廠庫創(chuàng)新歷史同期新高，會對2019年形成較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，但我們認(rèn)為實際情況有望比預(yù)期樂觀。與2018年1月市場的樂觀情緒不同，站在目前時點，全行業(yè)對于短中長期的預(yù)期都是相對偏謹(jǐn)慎的，由于庫存較高，下游加工企業(yè)大力拿貨意愿較弱，我們預(yù)計2019年隨著施工的進(jìn)行真實需求不斷回暖下，玻璃需求將逐步被回暖，高庫存價有望逐步消化。

　　關(guān)注旗濱集團(tuán)，公司目前估值與盈利匹配，高股息率也為公司奠定了安全邊際。若后續(xù)供需邊際能夠持續(xù)向好，公司股市情況有望體現(xiàn)出彈性。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)、基建投入資金低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，供給側(cè)改變不及預(yù)期、政策變動的風(fēng)險