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旗濱平板玻璃原片龍頭 高股息具備安全邊際

2019-04-16 來源：中銀國際

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【中玻網(wǎng)】公司是平板玻璃行業(yè)龍頭，標的純正。公司國內(nèi)在廣東等四省八個基地共有26條生產(chǎn)線。國外馬來產(chǎn)能已經(jīng)落地點火。目前公司產(chǎn)能已一體釋放。作為行業(yè)龍頭，公司市占率較高，年分紅比例較高，基本面穩(wěn)健，是有限的現(xiàn)金奶牛。

　　支撐評級的要點

　　出貨量先跌后升，噸利潤指標有所下滑：公司2018平板玻璃產(chǎn)量1.099億重箱，同增6.79%；銷量1.1億重箱，同增6.53%。受竣工低位影響，公司上半年出貨量較低，后逐步有所好轉(zhuǎn)。但全年價格持續(xù)陰跌，單箱毛利低跌至17元，凈利跌至10元。對公司利潤水平有所影響。

　　海外產(chǎn)能充分釋放，海外收入增長明顯：馬來產(chǎn)能釋放，全年海外收入8億元，同比大增208.24%；毛利潤1.66億元。假設(shè)海外收入主要來自馬來，單箱價格80元，馬來產(chǎn)能利用率接近高標準，產(chǎn)能充分釋放。

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　　發(fā)揮企業(yè)龍頭優(yōu)勢，加快推進產(chǎn)業(yè)布局：公司在深加工領(lǐng)域逐步前進。浙江、廣東、馬來西亞節(jié)能玻璃深加工項目已開始運行；郴州光伏光電基板生產(chǎn)線已于2018年9月點火；醴陵高性能電子玻璃項目于2018年年中投入建設(shè)，預(yù)計2020年投入使用。公司產(chǎn)業(yè)布局將持續(xù)優(yōu)化。

　　竣工回升與地產(chǎn)銷售回暖預(yù)期下龍頭有望充分受益：當(dāng)前地產(chǎn)銷售有所回暖，竣工有回升預(yù)期，玻璃出貨量于價格有望回升，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。

　　估值

　　公司基本面穩(wěn)健，盈利能力強，是有限的現(xiàn)金牛。預(yù)計2019-2021年，公司營收分別為91.64、96.67、101.51億元；歸母凈利潤分別為13.61、14.47、15.71億元；EPS為0.51、0.54、0.58，維持公司買入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　玻璃庫存持續(xù)累加，產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑，需求回升不及預(yù)期。

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