【中玻網(wǎng)】1.利潤下滑或加速供給出清進(jìn)程但仍需謹(jǐn)慎對待

　　玻璃需求轉(zhuǎn)弱的情況下，供給將決定價格底部區(qū)間。隨著價格下跌，利潤收窄，生產(chǎn)線冷修意愿增加，但從市場博弈的角度出發(fā)，缺乏政策干預(yù)的情況下，生產(chǎn)線停產(chǎn)時點(diǎn)將取決于企業(yè)現(xiàn)金流情況，特別是在環(huán)保導(dǎo)致復(fù)產(chǎn)成本大幅增加的情況下，生產(chǎn)線冷修意愿將進(jìn)一步減弱，當(dāng)前多數(shù)生產(chǎn)線仍處于盈利狀態(tài)，因此供給的出清將是漫長的過程。

　　從2018年11月生產(chǎn)冷修的情況看，步伐明顯加快。據(jù)中國玻璃貨物網(wǎng)統(tǒng)計，1-9月全國共有11條生產(chǎn)線冷修，而11月已冷修的生產(chǎn)線，及12月預(yù)計冷修生產(chǎn)線總數(shù)為7條，可以看出隨著市場預(yù)期的轉(zhuǎn)差，季節(jié)性淡季影響的加深，及天然氣和純堿價格上漲所帶來的成本壓力無法向下游傳導(dǎo)，玻璃企業(yè)冷修意愿已開始加強(qiáng)。截止目前，全國有43條浮法玻璃生產(chǎn)線到期或存在放水停產(chǎn)冷修的計劃，約占在產(chǎn)產(chǎn)能的17%，投產(chǎn)時間多在2008-2010年，已達(dá)到生產(chǎn)線正常冷修時間，由于2017-2018年行業(yè)盈利情況較好，導(dǎo)致多數(shù)生產(chǎn)線推遲冷修，但進(jìn)入2018.Q4后，市場情況快速轉(zhuǎn)差，且對2019年宏觀預(yù)期偏弱形成一致性預(yù)期，發(fā)生反應(yīng)玻璃企業(yè)通過正常冷修來規(guī)避行業(yè)下行周期的情緒。

　　隨著2019年盈利情況的進(jìn)一步惡化，預(yù)計冷修數(shù)量將繼續(xù)增加。根據(jù)中玻威海的統(tǒng)計看，2019年有冷修計劃的生產(chǎn)線約為18條，總產(chǎn)能為11800噸/天，占當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能的7.6%。從時間上看，2019年初冷修產(chǎn)能為6250噸/天，若能順利進(jìn)行，則行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能將下降至2018年年初的水平，供給壓力進(jìn)一步緩解。不過需要注意的是，當(dāng)前玻璃行業(yè)市場集中度偏低，因此行業(yè)自律性相對較差，若隨著2018年12月-2019年春節(jié)前，冷修數(shù)量大增，供給壓力緩解，在春節(jié)需求釋放中產(chǎn)生階段性的供需錯配，價格反彈，純堿價格因玻璃行業(yè)需求減少而下跌，則玻璃生產(chǎn)利潤將會好轉(zhuǎn)，屆時在利潤的發(fā)生反應(yīng)下，前期有冷修計劃的生產(chǎn)線將再次推遲冷修，導(dǎo)致供給不能順利出清。因此，對于玻璃行業(yè)而言，2019年生產(chǎn)線冷修進(jìn)程將成為決定售價趨勢的關(guān)鍵因素。從歷史看，在需求進(jìn)入下行周期階段，市場化行業(yè)供給出清均是一個漫長的過程，建議謹(jǐn)慎對待。

　　2.需求存在一定轉(zhuǎn)機(jī)但不宜過度期待

　　需求則更多取決于房地產(chǎn)政策的變化。2018年，銷售增速的下滑、及房企資金壓力的增加，導(dǎo)致房地產(chǎn)新開工與竣工間的長期背離，對處于房地產(chǎn)需求末端的玻璃而言，竣工的負(fù)增長導(dǎo)致其需求同比大幅減少。2019年，隨著貿(mào)易摩擦對出口的影響加速顯現(xiàn)，居民消費(fèi)因杠桿增加保持低迷，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增加，基建受制于地方相關(guān)部門債務(wù)問題回升空間有限，房地產(chǎn)成為延緩經(jīng)濟(jì)下行的行之有效工具。因此，很有可能在2019.Q1經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行后，放寬地產(chǎn)需求端的調(diào)控政策，限購、限價政策松綁，降低房貸利率等，發(fā)生反應(yīng)剛需釋放，并加快長效機(jī)制建立，舒緩?fù)稒C(jī)需求。

　　2019年，玻璃需求端的主要變數(shù)來自于房地產(chǎn)政策放寬后，隱形庫存釋放所帶來的竣工面積增加，玻璃需求回升。2018.1-10月，全國住宅新開工累計同比增加19%，增量為19,749萬平米，但竣工面積則減少12.6%，減量為5,857萬平米，由于資金鏈斷裂、規(guī)劃方案調(diào)整等因素，2018年積壓了大量的處于施工階段的項(xiàng)目，預(yù)計將超過18億平米。對于2019年，決定這些隱形庫存能否轉(zhuǎn)化為顯性庫存的核心因素在于需求的強(qiáng)度，若相關(guān)調(diào)控政策放寬，需求回升，房企資金問題緩解，將帶動竣工數(shù)量的增加，從而使前期積壓的玻璃需求得到釋放。

　　但對于玻璃需求釋放的強(qiáng)度，或政策放寬后房地產(chǎn)需求回升的空間，預(yù)計相對有限。一是從政策的角度出發(fā)，預(yù)計相關(guān)部門更多以釋放一二線剛需為主，但對于泡沫較為嚴(yán)重的三、四線城市，政策上并不會顯著放松，否則前期調(diào)控效果將付諸東流。二是從需求上看，2017-2018年居民杠桿大幅增加，居民儲蓄率則明顯下降，因此即使政策放寬，但實(shí)際購買能力也將較2017年前大幅下降。

　　另外，除新建房屋需求外，二次裝修對玻璃需求的影響同樣顯著，而后者則取決于居民可支配收入水平和二手房成交情況，前面提到，即使政策面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但受到杠桿率提升的限制，房屋銷售大幅回升難度依然非常大，因此二次裝修對于玻璃需求端的影響并不顯著。

　　整體看，此輪房地產(chǎn)銷售高增的時代已經(jīng)結(jié)束，2019年即使政策放寬，更多是延緩其下跌進(jìn)程，反應(yīng)到房地產(chǎn)竣工上，預(yù)計整體回升空間有限。