【中玻網】汽車玻璃行業(yè)格局為典型的寡頭壟斷格局，行業(yè)能夠穩(wěn)健增長，并且壁壘很高。2017年旭硝子、福耀玻璃、板硝子、圣戈班四家占據了大部分國家汽車玻璃市場88.0%的市場份額，四家大部分國家市占率依次為27.5%、21.9%、21.1%、17.6%。行業(yè)隨著新車銷量和汽車保有量的增長，能夠實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2018年~2020年大部分國家市場增速在5%以上。同時，行業(yè)壁壘很高，汽車玻璃行業(yè)是典型的重資產行業(yè)，寡頭具有資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、產業(yè)鏈整體化優(yōu)勢，中小廠商或新進入者不具備大規(guī)模穩(wěn)定供貨的能力，也不具備規(guī)模經濟效應。

　　福耀玻璃相對于其他巨頭具有明顯的競爭優(yōu)勢：

　　①福耀玻璃業(yè)務專一，將所有的精力集中于汽車玻璃產品，持續(xù)積累，構筑自身的護城河，而其主要競爭對手的汽車玻璃業(yè)務增長緩慢、盈利能力低下，在多元化經營的背景下，汽車玻璃業(yè)務逐步被邊緣化。2017年福耀玻璃汽車玻璃業(yè)務收入占總收入的比例為95%，旭硝子、板硝子、圣戈班分別為26%、51%、5%。

　?、诟ＲＡ嚥ＡМa品擁有顯著的低成本優(yōu)勢，盈利能力大幅超越競爭對手，豐厚的利潤為公司的擴張、研發(fā)、抵御風險提供了堅實的基礎。福耀玻璃的汽車玻璃業(yè)務營業(yè)利潤率持續(xù)高于主要競爭對手，近4年福耀的營業(yè)利潤率都在19%之上，旭硝子、板硝子、圣戈班基本都在10%以下，旭硝子和板硝子的汽車玻璃業(yè)務基本處于盈虧平衡邊緣。

　?、酃境掷m(xù)的高研發(fā)投入有利于公司保持自身產品技術的先進性以及工藝、成本控制方面的優(yōu)勢。福耀玻璃14年研發(fā)費用為5.2億元，17年研發(fā)費用增長至8億元，14-17年復合增速為15.7%。福耀研發(fā)費用占營收之比也一直保持在4%以上，高于旭硝子的3%、板硝子的1.5%和圣戈班的1.1%。

　　產品持續(xù)高等化以及單車玻璃用量提升推動汽車玻璃單車配套價值量持續(xù)提升。福耀功能性和集成化的高等產品的占比持續(xù)提升，帶動公司產品單價提升。公司汽車玻璃產品單價2012年為131.1元/平方米，2017年提升至158.6元/平方米，12-17年每年單價都在提升，年復合增速為3.9%。同時，由于天窗的普及、SUV車型滲透率提升、前擋風玻璃傾斜度增加以及汽車輕量化需求，汽車單車玻璃使用面積持續(xù)提升。十年以前福耀玻璃配套的車型平均單車玻璃用量是3.7平方米，現(xiàn)在是4.05平方米，年復合增速為0.9%。

　　福耀國內業(yè)務保持穩(wěn)健增長，美國和俄羅斯工廠產能持續(xù)釋放，扭虧為盈，貢獻利潤彈性。受益于汽車玻璃單車配套價值量的提升以及市占率的提升，福耀玻璃在國內的收入的增速將高于國內汽車銷量增速。2012-2017年國內汽車銷量復合增速為8.4%，福耀玻璃國內收入復合增速為11.4%，高于國內汽車銷量復合增速3個百分點。

　　2017年美國工廠550萬套產能已全部投產，16年虧損4161萬美元，17年美國工廠銷售200萬套，實現(xiàn)盈虧平衡。18年一季度美國工廠盈利830萬美元，隨著產能的持續(xù)爬坡，預計18年全年可實現(xiàn)盈利4000萬美元左右。俄羅斯工廠總產能為130萬套，17年銷量50萬套，但是目前已經實現(xiàn)盈虧平衡，對公司不再形成拖累。雖然俄羅斯市場空間較小，但是可輻射歐洲市場，17年就拿到大眾西班牙工廠100萬片前擋風玻璃的訂單，后續(xù)可以擴大對歐洲出口來繼續(xù)提升產能利用率。

　　投入資金建議：汽車玻璃行業(yè)屬性優(yōu)良，福耀相對其競爭對手又有明顯的競爭優(yōu)勢，單車配套價值量持續(xù)提升，國內業(yè)務能夠實現(xiàn)穩(wěn)健增長，國外產能扭虧為盈，釋放業(yè)績彈性。預計公司2018-2020年歸母凈利潤依次為37.60、41.87、47.01億元，增速依次為19.4%、11.4%、12.3%。