供給側(cè)改變之外，需求側(cè)同樣是關(guān)鍵

　　自2016至今，供給側(cè)改變和環(huán)保監(jiān)察貫穿始終，在過去的幾年中，供給過剩已然成為各行各業(yè)的一種普遍現(xiàn)象，哪怕是某些個別行業(yè)當(dāng)前暫時處于供不應(yīng)求的較好境地，比如早年的光伏和太陽能產(chǎn)業(yè)，但在盲目投入資金熱情之下，終將重蹈其他行業(yè)的覆轍。因此，從源頭入手，在供給端想辦法更切合實際，也容易取得立竿見影的效果。退一步講，即便不考慮宏觀和政治層面的因素，供需格局一旦因為需求端的衰減而失衡，供給端必然也面臨調(diào)整壓力，要么主動調(diào)整以適應(yīng)大環(huán)境，要么被市場淘汰。只是因國內(nèi)體質(zhì)及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)成等多方面因素，如國企、就業(yè)、地方保護等，導(dǎo)致某一行業(yè)在主動去產(chǎn)能方面缺乏足夠的動力和魄力。由此可見，相關(guān)部門主要下的供給側(cè)改變顯然能夠起到更加顯著的效果，前提是這一政策能夠在地方相關(guān)部門層面得到切實的貫徹落實——這需要地方上非常大的魄力。但外力作用下的供給側(cè)收縮之后，工業(yè)品的供需格局將能夠得到一定的改善，商品價格有望連續(xù)上漲，但這并不意味著社會財富的真實增加，畢竟產(chǎn)出在減少，若需求端不能同時發(fā)力，那么高企的成本端反而容易對經(jīng)濟形成不利沖擊。因此，在后續(xù)的政策中，如何舒緩供給反彈，發(fā)生反應(yīng)需求，以及防止成本持續(xù)上漲成為改善工業(yè)經(jīng)濟整體格局的核心。換言之，經(jīng)濟的真實筑底成功并走出低谷，政策性因素是一方面，但更多的是實體經(jīng)濟實現(xiàn)自我修正進入良性循環(huán)，在此之前，任何預(yù)設(shè)的數(shù)值性目標(biāo)均不足以說明底部周期的結(jié)束。

　　3、基本面：供需結(jié)構(gòu)臨近拐點

　　行業(yè)供需狀況總覽

　　如上圖所示，自2011年后玻璃行業(yè)已陷入長期的供需矛盾中，玻璃價格在其階段性矛盾緩解時出現(xiàn)上漲，但行業(yè)結(jié)構(gòu)性供給過剩問題仍舊突出。就近兩年而言，于2017年5月份供給和需求都達(dá)到了階段性頂部之后，玻璃產(chǎn)能因淡季檢修、搬遷等其他原因出現(xiàn)了小幅度的滑落，年底又因環(huán)保檢查等問題，沙河地區(qū)關(guān)停了9條存在未批先建、批建不符或未辦領(lǐng)環(huán)保排污許可證的生產(chǎn)線，影響當(dāng)時日產(chǎn)量約為5800噸/天，占全國運行總產(chǎn)能的3.8%，雖然供給端的快速縮水提振了當(dāng)時的市場多頭氛圍，期價也一度快速拉升，但不可忽略的是，在此期間需求量也在同步下滑，只是相對于供給來說略顯緩慢。而年后玻璃產(chǎn)能又受到高額利潤吸引快速恢復(fù)，與此同時需求恢復(fù)速度相對較慢，據(jù)了解年后行業(yè)玻璃加工訂單同比下降約30%，在需求逐漸釋放至農(nóng)忙和梅雨季節(jié)之前，整體需求也只是在去年的9成左右，因而在供需矛盾再度加劇下生產(chǎn)企業(yè)庫存快速累積。就目前來看，若無政策強制干預(yù)，產(chǎn)能在此行業(yè)普遍較高的利潤水平下驟減預(yù)期較低，而下游行業(yè)的需求量在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策管制之下也難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長，因而玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)性供給過剩問題短時仍無法有效解決，玻璃價格也難以實現(xiàn)穩(wěn)定上漲。

　　利潤吸引下產(chǎn)能出現(xiàn)快速擴張

　　隨著環(huán)保政策的頻繁出臺，玻璃的生產(chǎn)成本也被逐漸抬高；另一方面，因年后玻璃現(xiàn)貨市場價格整體偏高且下游需求普遍回落，因而廠家接連調(diào)整玻璃價格，在兩方面共同作用下，年后行業(yè)利潤快速滑落。目前沙河地區(qū)煤制玻璃利潤率已由高峰時期的40%左右下降至17.39%左右，從長期趨勢圖中可以看出，當(dāng)前利潤率仍處于中位偏高水平，且在此較高利潤率的引導(dǎo)下，產(chǎn)能驟減預(yù)期較小，甚至后期還將有生產(chǎn)線逐漸進行投產(chǎn)，中短期供給壓力難減。

　　如上圖是玻璃行業(yè)實際產(chǎn)能利用率的統(tǒng)計圖，圖中也驗證了玻璃產(chǎn)能正在快速恢復(fù)這一點，近月以來玻璃現(xiàn)貨市場在生產(chǎn)企業(yè)主動提價的帶動下，市場氛圍有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能在年后也出現(xiàn)快速恢復(fù)。上半年以來生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)12條，合計恢復(fù)日熔化量7910噸/天，共冷修生產(chǎn)線6條，減少日熔化量3400噸/天，行業(yè)生產(chǎn)能力凈增加4510噸/天，實際產(chǎn)能利用率增長大約4%，至此去年因環(huán)保問題而關(guān)停的產(chǎn)能已基本彌補；按接下來生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)計劃來看，7-10月份還將有10條生產(chǎn)線預(yù)備點火，合計投產(chǎn)達(dá)到7100噸/天，生產(chǎn)線計劃未定。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率為72.17%，調(diào)整后的實際產(chǎn)能利用率為86.68%，該產(chǎn)能利用率已達(dá)行業(yè)較高水平，若后期投產(chǎn)計劃如期進行，供給壓力將再次增加，因而即便我們對于今年的整體需求尚不悲觀，但供給端的大量投入也會對價格產(chǎn)生較強的壓制作用。

　　年初庫存增速創(chuàng)歷年高點

　　如圖7所示，年初沙河地區(qū)主流廠家?guī)齑嬖鏊賱?chuàng)近幾年來高點，且當(dāng)時生產(chǎn)企業(yè)與貿(mào)易商合計庫存較2017年高出近50%左右，而下游復(fù)工后統(tǒng)計市場訂單較之去年下滑近30%，市場信心受到嚴(yán)重打擊，玻璃現(xiàn)貨貨物價格均出現(xiàn)大幅下行，市場悲觀情緒下貿(mào)易商和加工企業(yè)備貨意向較低，庫存也持續(xù)在低位運行。隨后生產(chǎn)企業(yè)通過各種銷售政策變相降價，于淡季之前加速了庫存消化，因此目前除個別廠商受銷售策略影響庫存仍然偏高外，多數(shù)廠商庫存壓力尚可承受，而近期玻璃生產(chǎn)企業(yè)的頻繁漲價又穩(wěn)定了市場信心，在買漲不買跌的心理因素誘導(dǎo)下，貿(mào)易商和加工企業(yè)準(zhǔn)備開始進行集中補庫以備金九銀十的傳統(tǒng)旺季。從7月中旬之后，預(yù)計生產(chǎn)企業(yè)出庫將繼續(xù)改善，但此時出貨改善多是生產(chǎn)企業(yè)到貿(mào)易商的庫存轉(zhuǎn)移，并不能觀察出實際需求的變化。而等金九銀十傳統(tǒng)旺季到來之后，雖需求有所提振，但同時供給側(cè)也有明顯增加，加之屆時貿(mào)易商拋貨，廠家?guī)齑鎸⒂兴厣?，因而今年旺季的實際供需能否平衡則有待考察。另一方面，遠(yuǎn)期建材需求在房地產(chǎn)高壓政策的影響下難以持續(xù)釋放，因而我們判斷后市玻璃價格應(yīng)是近強遠(yuǎn)弱格局，同時基于基本面的判斷，我們對于近期旺季價格也不抱有過高的預(yù)期，階段性的價格上調(diào)更多還是由行業(yè)政策和倉單成本上移所致。

　　4、總結(jié)及操作建議

　　從供給端看，雖然年前沙河地區(qū)生產(chǎn)線停產(chǎn)對當(dāng)時產(chǎn)能影響非常大，但因行業(yè)的經(jīng)營效益較好疊加高額的冷修成本，在年后多條生產(chǎn)線點火復(fù)產(chǎn)且冷修生產(chǎn)線較少，產(chǎn)能也因此快速修正，截止到今日，去年因環(huán)保停產(chǎn)造成的部分產(chǎn)能缺失已被修補。從政策方面來看，環(huán)保政策影響下的產(chǎn)能減少并不意味著玻璃行業(yè)真實進入了減產(chǎn)周期，除非行業(yè)生存環(huán)境急劇惡化，否則2018下半年的供給壓力依然非常大。

　　從成本端看，目前玻璃行業(yè)成本普遍偏低，因而從成本端難以對價格形成有效支撐，下半年預(yù)計玻璃生產(chǎn)成本難有大幅增加，后期將以穩(wěn)定或小幅上漲為主。

　　從需求端來看，未來表現(xiàn)將較2017年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，而汽車和出口增量相對有限且所占比例較小，其二則是從從未有過的政策管控力度來看將對未來整個建筑行業(yè)產(chǎn)生非常大影響。所以從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，未來的機會主要出現(xiàn)在階段性的旺季需求改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。