從營(yíng)收和利潤(rùn)角度比較，雙巨頭差別則沒(méi)有這么大。2017年，福耀營(yíng)收187.16億元，歸母凈利潤(rùn)31.48億元；信義營(yíng)收折合金額約123.11億元，凈利潤(rùn)約33.55億元。

　　兩者市值差距，主要是因?yàn)楣乐邓讲煌?。截?018年6月8日，福耀A股市盈率20.3倍，H股19.3倍，信義玻璃只有10.9倍。

　　過(guò)去十多年，信義玻璃的營(yíng)收和利潤(rùn)增速實(shí)際上還高于福耀：2005年至2017年，福耀營(yíng)收增幅為5.43倍，信義營(yíng)收增幅為9.67倍；同期，福耀凈利潤(rùn)增幅為7.04倍，信義凈利潤(rùn)增幅為14.43倍。

　　估值差異除了知名度之外，很可能與兩家公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成有關(guān)。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，福耀玻璃超過(guò)90%的收入來(lái)自附加值更高的汽車玻璃，盡管其也有生產(chǎn)浮法玻璃，但大都自用。而信義玻璃則同時(shí)覆蓋浮法玻璃、汽車玻璃和建筑玻璃的制作與銷售，營(yíng)收構(gòu)成如下：

　　2017年，信義玻璃來(lái)自浮法玻璃、汽車玻璃和建筑玻璃的收入分別為80.17億港元、39.1億港元和28.01億港元，其中浮法玻璃占比很大，達(dá)到54.43%，較2014年的43.39%，提升了11個(gè)百分點(diǎn)。

　　目前，信義玻璃是中國(guó)及亞洲很大的浮法玻璃生產(chǎn)商。而在汽車玻璃方面，信義則與福耀形成了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的格局。福耀主攻OEM市場(chǎng)，向主機(jī)廠供貨；信義主攻售后更換市場(chǎng)，你家隔壁修車店賣的可能就是信義的玻璃。

　　浮法巨頭：毛利率不斷提升汽車玻璃與福耀錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)

　　先來(lái)看信義玻璃的業(yè)績(jī)情況。

　　經(jīng)歷2014年和2015年的營(yíng)收增幅放緩后，近兩年信義玻璃的營(yíng)收增速恢復(fù)至兩位數(shù)，且毛利率也在不斷提升，下圖為營(yíng)收和毛利率具體情況：

　　2017年，信義玻璃營(yíng)收為147.27億港元，同比增長(zhǎng)14.6%；歸母凈利潤(rùn)為40.14億港元，同比增長(zhǎng)24.91%；毛利率為36.97%，較2014年的25.17%提升了近11個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)三年提升。

　　毛利率的提升，主要是由于近年來(lái)浮法玻璃和汽車玻璃的毛利率均在提升。先看浮法玻璃。

　　浮法玻璃的營(yíng)收從2014年的47.12億港元增長(zhǎng)至2017年的80.17億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.38%，同期占營(yíng)收比例從43.39%提升至54.43%，毛利率則從6.99%增長(zhǎng)至31.72%。

　　而汽車玻璃的營(yíng)收則從2014年的35.93億港元增至2017年的39.1億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.86%，其在營(yíng)收中的占比也在持續(xù)下降：從2014年的33.08%降至2017年的26.55%。

　　雖然汽車玻璃的營(yíng)收增幅遠(yuǎn)不如浮法玻璃，但其毛利率近年來(lái)在進(jìn)一步提升，從2014年的41.8%增至2017年的46.95%。而福耀的汽車玻璃毛利率長(zhǎng)期保持在37%左右。信義的汽車玻璃毛利率較福耀的高，一方面是因?yàn)槠涓》úＡЬ鶠樽怨?，降低了成本，另一方面可能與主攻的市場(chǎng)不同有關(guān)。

　　福耀玻璃主要供貨給整車廠，而信義玻璃主要供貨給售后市場(chǎng)。資料顯示，信義的汽車玻璃近75%出口至海外的售后市場(chǎng)，12%在國(guó)內(nèi)售后市場(chǎng)銷售，剩余的13%出售給OEM市場(chǎng)。

　　如此看來(lái)，信義的汽車玻璃目前已與福耀形成了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的格局。兩個(gè)巨頭未來(lái)在行業(yè)的份額很可能會(huì)進(jìn)一步提升——因?yàn)榄h(huán)保政策。

　　環(huán)保利劍：玻璃行業(yè)大變局

　　去產(chǎn)能也嚴(yán)厲的環(huán)保政策是近幾年玻璃行業(yè)面臨的一大變量。

　　根據(jù)環(huán)保部“2+26”城市平板玻璃排放限值要求，自2018年6月1日起，排放標(biāo)準(zhǔn)為顆粒物20mg/Nm3、二氧化硫100mg/Nm3、氮氧化物400mg/Nm3，分別較此前的排放指標(biāo)要下降60%、75%、43%，降幅還是很大的。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)制造浮法玻璃的燃料主要有天然氣、煤炭、石油焦，占比分別為39%、22%、22%。在環(huán)保高壓下，浮法玻璃制造領(lǐng)域的燃料使用從煤炭和石油焦轉(zhuǎn)向天然氣已是大勢(shì)所趨。

　　信義玻璃的年報(bào)披露，其目前所有生產(chǎn)線均已采用天然氣作為燃料，因此環(huán)保整頓對(duì)其影響有限。而根據(jù)福耀玻璃的披露來(lái)看，其目前在建的新增生產(chǎn)線大多也采用了天然氣作為燃料。

　　大型玻璃廠要么早已走在政策的前頭，要么有豐厚資金支持改造，環(huán)保對(duì)其影響不會(huì)那么大，但是實(shí)力欠佳的中小型玻璃廠就難說(shuō)了。

　　當(dāng)然，除了環(huán)保因素外，影響信義玻璃未來(lái)業(yè)績(jī)的因素還有很多，包括玻璃供需變動(dòng)、原材料價(jià)格變動(dòng)等，篇幅有限就不展開(kāi)分析，以后農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系會(huì)可以對(duì)玻璃行業(yè)進(jìn)行高層度研究。

　　不過(guò)，近期信義玻璃集中回購(gòu)自家股份公司憑證的動(dòng)作，貌似在傳達(dá)著樂(lè)觀的信號(hào)。

　　低位增持高位回購(gòu)：玻璃巨頭二次下注，是輸是贏？

　　2018年5月18日、23日和24日，信義玻璃共計(jì)回購(gòu)1409萬(wàn)股股份公司憑證，回購(gòu)金額約1.55億港元，距離上一次回購(gòu)已經(jīng)相隔2年零4個(gè)月。

　　在開(kāi)啟此次回購(gòu)之前，公司的兩位董事還增持過(guò)：2018年3月22日至4月20日，合計(jì)共增持了789萬(wàn)股，增持金額約9200萬(wàn)港元。

　　事實(shí)上，2017年信義玻璃股市情況開(kāi)始飆漲之前，公司的管理層就曾大手筆低位增持過(guò)：2017年8月1日至11月13日，合計(jì)增持了3064萬(wàn)股，增持金額約為2.33億港元。

　　在2017年11月份一筆增持結(jié)束后，信義玻璃的股市情況隨后就開(kāi)啟了飆漲模式，感受一下：

　　2017年11月14日至2018年3月1日，信義玻璃股市情況漲幅達(dá)68%。不過(guò)，從3月份開(kāi)始進(jìn)入回調(diào)階段，至今下跌了約20%。

　　從股市情況走勢(shì)圖上看，上一次信義玻璃大股東的增持是踩對(duì)了點(diǎn)，獲利豐厚。那么這一次，在股市情況飆升又小幅回調(diào)之后的增持和回購(gòu)是否再一次猜對(duì)了點(diǎn)呢？