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福耀玻璃：17年汽波產(chǎn)品量價雙升，匯兌無礙長期發(fā)展

2018-03-19 來源：國信研究

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【中玻網(wǎng)】2017年營收增長13%，利潤同比持平，符合預(yù)期

　　2017年福耀玻璃實現(xiàn)營收187.2億元，同比增長12.6%；利潤總額36.8億元，同比減少6.1%；歸母凈利31.5億元，同比增長0.1%。主要原因是受金額升值影響（2017年美元兌金額從6.95降至6.5），公司匯兌損失金額3.9億元（16年匯兌收益4.6億元），若扣除匯兌因素，17年公司利潤總額同比增長17.52%。拆分報告期，Q4實現(xiàn)營收53.2億元，同比增長5.7%；歸母凈利10億元，同比增長3.7%，Q4匯兌損失0.84億元（較前三季度損失速度趨緩）。

　　海外業(yè)務(wù)高增長，美國工廠全年實現(xiàn)盈利

　　海外業(yè)務(wù)高增長：公司汽車玻璃中國境內(nèi)收入比去年同期增長8.12%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017年，汽車行業(yè)產(chǎn)量增長3.19%）；公司汽車玻璃海外業(yè)務(wù)收入比去年同期增長15.58%，超過中國境內(nèi)汽車玻璃收入的增長。美國工廠全年實現(xiàn)盈利：2017年美國投入資金項目（福耀美國及旗下高標(biāo)準控股的兩大子公司）實現(xiàn)扭虧為盈，2017年實現(xiàn)營收（金額）21.5億元，凈利潤508.23萬元（H1營收9億元，凈利潤-4795萬元）。目前福耀玻璃美國有限公司和福耀伊利諾伊有限公司均已完成計劃的產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)。汽車玻璃價量雙升，現(xiàn)代化管理持續(xù)控費量端：2017年福耀汽車玻璃銷售113百萬平方米（約合2816萬套汽波），同比增長6%；價端：2017年福耀汽車玻璃單價159元/平方米，同比增長4%。隨著天窗玻璃滲透率提升、HUD等高附加值產(chǎn)品提高汽車玻璃單價，未來公司產(chǎn)品有望維持價量齊升的趨勢?，F(xiàn)代化管理控費：報告期內(nèi)，公司建設(shè)并升級CRM系統(tǒng)（客戶關(guān)系管理系統(tǒng)）、PLM系統(tǒng)（產(chǎn)品生命周期管理系統(tǒng)）、MES系統(tǒng)（生產(chǎn)過程執(zhí)行系統(tǒng)）等等項目，實現(xiàn)銷售、研發(fā)、設(shè)計、工藝、采購及內(nèi)部資源的數(shù)字化協(xié)同，完成縱向集成，打造福耀數(shù)字化工廠。17年福耀成本費用率為81.25%，同比下降0.68個百分點（扣除匯兌影響）。

　　匯兌損益無礙長期發(fā)展，維持“增持”評級

　　我們認為，17年福耀營收增長符合預(yù)期。公司海外業(yè)務(wù)進入盈利，玻璃產(chǎn)品價量提升，匯率波動無礙長期發(fā)展，是具備較高安全邊際的汽車零部件藍籌?？紤]匯兌短期拖累，我們下調(diào)盈利，預(yù)測18/19/20年EPS分別1.46/1.69/1.91元（原18/19預(yù)測1.64/1.89元），對應(yīng)動態(tài)PE18.3/15.8/14.0x，維持增持。

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