【中玻網】投入資金亮點

　　我們看好光伏玻璃行業(yè)在2018年維持價格堅挺，在光伏產業(yè)鏈加速平價上網而出現價格普遍下跌的時候依然可以依靠玻璃去產能實現逆勢而上。

　　雙面雙玻組件將是未來的技術方向，帶來玻璃需求加速增長。雙面雙玻組件對電池技術路線并沒有局限性，適用于單多晶各類組件。17年底相關組件產能達到~13GW，但銷售量占比仍然較小。

　　主流組件廠商批量投產的意愿在加強，其中隆基已表示18年將增加3.5GW雙面雙玻產能，預測兩年后該類組件成為其主流產品。

　　我們預測2020年滲透率可達到35%，2017~20年行業(yè)增長21%，超過光伏新增裝機15%的復合增速。

　　環(huán)保助力玻璃供給側改變，帶動價格回升。在環(huán)保趨嚴下，排污權監(jiān)管升級，目前~40%的玻璃企業(yè)尚未拿到排污許可證，其中包括主流廠商彩虹新能源和河北金信，若未取得排污證則存在強制關停風險。而我們認為去年光伏玻璃價格低位走勢或有人為壓低因素，在當前供需關系趨緊的環(huán)境下，價格已經出現報復性反彈，過去2個月已上升4元/平方米至31元/平方米（上漲13%），考慮到全年中國光伏新增裝機或同比繼續(xù)維持55GW高位（大部分國家111GW）疊加供給收縮，我們認為2018年光伏玻璃價格將持續(xù)穩(wěn)健表現，全年將至少保持平均31元的水平。

　　龍頭企業(yè)市場份額將會不斷擴大，強者恒強：目前一線產能的毛利已經恢復到35%~40%，大幅高于第二梯隊的15%~25%，在規(guī)模和技術上優(yōu)勢明顯（例如信義光能依托信義玻璃有強勁的原材料及能源集中購買能力）。同時相比其他光伏產業(yè)鏈企業(yè)，玻璃行業(yè)具備明顯先發(fā)優(yōu)勢，護城河來自規(guī)模、生產經驗以及長期且穩(wěn)定的客戶關系，與光伏其他環(huán)節(jié)通過技術革新取代龍頭不同。龍頭公司擁有海外擴產能力，使得在國內新增產能受限制的情況下，加速擴大市場份額，同時享有更高毛利率（例如較低燃料成本），同時海外生產，在金額升值時，生產成本降低可部分抵消出口風險。

　　估值與建議

　　行業(yè)增長加速疊加供給側改變，帶來優(yōu)異的投入資金機會，我們認為目前市場僅考慮供給側改變，而忽略了行業(yè)面臨的成長，特別是龍頭企業(yè)將進一步擴大市場份額。初次覆蓋信義光能，給予推薦評級，目標價為港幣4.69元，基于分部估值法。

　　風險

　　供給側改變執(zhí)行力度差；原材料/燃料成本上漲快于預期。