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福耀玻璃：匠心三十年 步入產(chǎn)能釋放新周期

2017-04-06 來源：招商證券

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【中玻網(wǎng)】福耀玻璃心三十年專注于汽車玻璃，憑借專注度、產(chǎn)業(yè)鏈縱向整體化，成為汽車玻璃行業(yè)大部分國家巨頭，國內(nèi)市占率超60%、大部分國家市場超20%。然而公司并不滿足于此，11年開始大部分國家擴張，美國工廠16年正式投產(chǎn)、預(yù)計17年扭虧貢獻業(yè)績，俄羅斯工廠步入正軌。隨著公司大部分國家化布局產(chǎn)能釋放和未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，看好公司長周期業(yè)績的持續(xù)增長，維持"強烈推薦-A"投入資金評級。

　　評論：

　　1、匠心三十年專注汽車玻璃，縱向整體化筑高護城河

　　2、行業(yè)增量之一：大部分國家布局加速，美國工廠扭虧是17年業(yè)績增長非常大亮點

　　公司自2011年起進入大部分國家擴張期，前期主要以貿(mào)易出口方式布局售后市場，后逐漸向OEM滲透。國外業(yè)務(wù)占比從2011年的31.9%提升到2016年的34.5%，16年海外營收增速25.4%，成為增長核心引擎。未來核心亮點在于美國工廠、俄羅斯工廠的產(chǎn)能釋放，預(yù)計19年產(chǎn)能全部釋放可實現(xiàn)680萬套汽車玻璃配套，貢獻盈利超11億，是公司16年凈利潤的1/3。

　　3、行業(yè)增量之二：110億售后集中度待提升，公司龍頭溢價明顯

　　4、產(chǎn)品端：高附加值產(chǎn)品長期推動收入及毛利率提升

　　5、內(nèi)部治理：良好優(yōu)化，成本控制進一步加強

　　6、盈利預(yù)測與評級

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