去年下半年以來全國大部分地區(qū)純堿價(jià)格大幅上漲，目前各地區(qū)主流出廠報(bào)價(jià)在2000～2100元/噸（輕質(zhì)），相對(duì)去年9月份1600元/噸（輕質(zhì)）的主流出廠價(jià)格上漲了25％以上。成本上升和供應(yīng)偏緊是純堿價(jià)格上漲的直接原因，而近一兩個(gè)月價(jià)格的上漲主要由能源、原鹽等成本上升造成。今年上半年供應(yīng)偏緊的狀況還會(huì)持續(xù)，隨著今年下半年純堿產(chǎn)能的逐步釋放，價(jià)格可能會(huì)緩慢回落，但是受到成本的支撐，下降幅度會(huì)比較有限。 　　

    隨著石油價(jià)格打破歷史性高位，一系列能源價(jià)格開始被帶動(dòng)上漲，作為純堿成本的主要構(gòu)成，煤炭、蒸氣等價(jià)格也不斷提高，再加上原鹽、石灰石等價(jià)格的普遍提高，純堿也已經(jīng)進(jìn)入高成本時(shí)代，在下游各行業(yè)需求旺盛的背景下，向下游轉(zhuǎn)移成本成為較為有效和的途徑。

    從大部分國家范圍來看，由于歐美等國持續(xù)的零增長和負(fù)增長，近來幾年的純堿增量基本上都來自亞洲，尤其是中國市場(chǎng)，由于今年我國產(chǎn)能增量集中在下半年，而真實(shí)的轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品則需要等待一段時(shí)間，這直接導(dǎo)致目前純堿需求偏緊，目前處于高位的價(jià)格得到支撐。

    美國天然堿質(zhì)地優(yōu)良，成本低廉，競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，但是海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高漲限制了其大部分國家性的壟斷發(fā)展，BDI指數(shù)顯示目前干散貨市場(chǎng)處于高位振蕩時(shí)期，未來海運(yùn)費(fèi)仍有進(jìn)一步上漲空間。

    純堿行業(yè)普遍開工率已達(dá)90%以上，除了部分搬遷廠商以外，幾乎各大堿廠都在開足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，從下游需求來看，純堿企業(yè)基本上都處于供不應(yīng)求的程度。

    受大盤影響，近期純堿公司股市情況出現(xiàn)大幅回調(diào)，可關(guān)注行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本具有優(yōu)勢(shì)的優(yōu)異企業(yè)，對(duì)"三友化工"給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。

    去年下半年以來，國內(nèi)純堿價(jià)格大幅上漲，主流輕質(zhì)純堿出廠價(jià)從去年9月份的1600元/噸左右，提高到目前的2050元/噸，提價(jià)幅度達(dá)到了25％以上。從今年一季度情況來看，1月初山東企業(yè)輕、重質(zhì)堿價(jià)格在1950元/噸和2050元/噸；到3月中旬，輕、重質(zhì)堿價(jià)格在2100元/噸和2200元/噸，上漲約150元/噸。

    3月份，各地區(qū)主流出廠報(bào)價(jià)在2000～2100元/噸（輕質(zhì)），而西部青海地區(qū)由于地處偏遠(yuǎn)，再加上運(yùn)費(fèi)等因素，一般純堿出廠價(jià)格在1700元附近（輕質(zhì)）。目前，部分地區(qū)純堿企業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)檢修期，持續(xù)時(shí)間大多在半個(gè)月到20天左右，預(yù)計(jì)短期內(nèi)供給偏緊的狀態(tài)還將延續(xù)。

    1.2.成本上升是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要因素之一

    一般而言，純堿價(jià)格具有一定季節(jié)性，年底和年初是銷售淡季，價(jià)格相對(duì)處于低位，從第二季度開始，純堿價(jià)格開始攀升，到年中隨著部分廠家進(jìn)行設(shè)備檢修，純堿價(jià)格也會(huì)處于相對(duì)高位。而從去年冬天開始純堿價(jià)格沒有季節(jié)性回落，反而進(jìn)入了上升通道，除需求旺盛外，生產(chǎn)成本持續(xù)增加也是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要原因。另外，今年雪災(zāi)等非常規(guī)因素造成的交通運(yùn)輸不暢也起到了推波助瀾的作用。

    從純堿的成本構(gòu)成來看，主要包括原鹽、石灰石、焦炭、蒸氣和電力、再加上人工、折舊和運(yùn)輸費(fèi)用等。目前，幾乎所有的原材料價(jià)格都進(jìn)入上升空間，前一段時(shí)間國內(nèi)煤炭供應(yīng)緊張，煤炭價(jià)格從去年下半年開始到3月初漲幅達(dá)到了35％～40％，而原鹽價(jià)格由于兩堿的需求加速也同樣較去年四季度有了非常大漲幅，目前主流價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了250元/噸。雖然成本的壓力加大，但由于需求旺盛，大部分企業(yè)生產(chǎn)裝置仍處于滿負(fù)荷狀態(tài)，也從側(cè)面反應(yīng)出目前純堿良好的需求面和盈利能力。

    按照成本基本價(jià)格1000元/噸，銷售價(jià)格1400元/噸進(jìn)行簡單測(cè)算，純堿的毛利率受蒸氣和原鹽的價(jià)格影響非常大，在分別上漲50％和銷售價(jià)格不變的情況下，較終影響整體毛利率分別達(dá)到了10個(gè)百分點(diǎn)和8個(gè)百分點(diǎn)。為了維持較高的毛利水平，在目前下游需求較為旺盛的情況下，純堿公司普遍抬高銷售價(jià)格也變成了成本轉(zhuǎn)移的有效和途徑。另外，同往年不同，化肥行業(yè)的景氣度提升也導(dǎo)致了氯化銨價(jià)格的同步提升，氯化銨供需平穩(wěn)，部分地區(qū)供貨緊張，基本上沒有庫存壓力，在一定程度上減小了通常情況下聯(lián)堿法純堿由于氯化銨庫存增加所帶來的負(fù)面影響。

    1.3.雪災(zāi)導(dǎo)致交通受阻，出口略有小幅回升

    從07年下半年開始，受到出口退稅率下調(diào)影響，純堿出口一直保持負(fù)增長的狀態(tài)，從今年1月份的數(shù)據(jù)來看，出口情況略有好轉(zhuǎn)，出口同比增速恢復(fù)到了1.1％左右，不過短期來看，出口回升很可能是受到雪災(zāi)和春運(yùn)的影響，國內(nèi)交通受阻，沿海企業(yè)如山東、河北、天津等省市紛紛加大了海外出口量所致。另據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月份幾乎無純堿進(jìn)口。

    目前從大部分國家范圍來看，由于歐美等國持續(xù)的零增長和負(fù)增長，近來幾年的純堿增量基本上都來自亞洲，尤其是中國市場(chǎng)，而能夠影響大部分國家純堿行業(yè)走向的主要項(xiàng)目只有Etisoda公司在土耳其的100萬噸/年裝置，而其他的基本上都小于30萬噸，不會(huì)構(gòu)成非常大影響，而國內(nèi)僅僅08年產(chǎn)能增量就可能達(dá)到300萬噸以上，這充分顯示未來純堿行業(yè)將會(huì)集中向我國轉(zhuǎn)移。

    美國天然堿質(zhì)地優(yōu)良，再加上成本低廉，競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，但是海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高漲限制了其大部分國家性的壟斷發(fā)展，為追求共贏，國內(nèi)純堿生產(chǎn)商在全部市場(chǎng)上同其采取半年會(huì)晤一次的方式，達(dá)成了美國天然堿主供歐洲、美洲市場(chǎng)，而中國合成堿主供亞洲市場(chǎng)的共識(shí)。亞洲市場(chǎng)純堿現(xiàn)貨價(jià)格為270～330美元/噸（CFR），扣除20美元/噸左右的運(yùn)費(fèi)，換算成年金額為1800～2200元/噸，基本上已經(jīng)同國內(nèi)價(jià)格接軌。在大部分國家市場(chǎng)純堿供應(yīng)略為偏緊的情況下，對(duì)目前處于高位的價(jià)格的支撐可以得到保障。

    1.4.供應(yīng)偏緊間接影響下游產(chǎn)量增速

    目前純堿行業(yè)普遍開工率已達(dá)90%以上，除了部分搬遷廠商以外，幾乎各大堿廠都在開足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，從下游需求來看，基本上都達(dá)到了供不應(yīng)求的程度，數(shù)據(jù)顯示下游主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速有所放緩，部分出現(xiàn)負(fù)增長，這可能是在原料較為緊缺的情況下，開工率不足所導(dǎo)致，進(jìn)而也推進(jìn)了純堿價(jià)格的持續(xù)上漲。

    在純堿的下游行業(yè)中，玻璃占比達(dá)到了42％左右，從今年前兩個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，平板玻璃基本上保持了較高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，同比增速12.3％，基本與去年水平相當(dāng)，而日用玻璃則呈現(xiàn)負(fù)增長。目前來看，玻璃行業(yè)07年新增產(chǎn)能較多，加上08年擴(kuò)張步伐較快（目前在建和擬建的生產(chǎn)線還有30余條），平板玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能增長過快的壓力，未來增速可能會(huì)受到一定限制，不過中國對(duì)玻璃的需求仍處于快速增長階段，預(yù)計(jì)未來兩三年中國市場(chǎng)的需求增速仍將保持在10％左右。

    另外，進(jìn)入國內(nèi)化肥生產(chǎn)旺季后，國家對(duì)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視與對(duì)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)的大力投入，進(jìn)一步加大了對(duì)純堿的需求。不斷增長的市場(chǎng)需求也將繼續(xù)推動(dòng)純堿市場(chǎng)價(jià)格上升。

    2.投入資金建議

    預(yù)計(jì)純堿行業(yè)今年上半年供需仍處于略為偏緊的狀態(tài)，隨著新增產(chǎn)能的緩慢釋放，純堿價(jià)格的高位將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間（我們1月份的高層度報(bào)告"受益下游景氣，節(jié)能整體化發(fā)展"對(duì)此進(jìn)行過討論），從下半年開始到09年初將會(huì)逐步回落。
　　二級(jí)市場(chǎng)方面，近期受大盤影響，純堿公司股份公司憑證也出現(xiàn)大幅回調(diào)，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本具有優(yōu)勢(shì)的三友化工，預(yù)計(jì)07和08年EPS分別為0.59元和0.89元，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。

    3.風(fēng)險(xiǎn)提示

    純堿行業(yè)屬強(qiáng)周期性行業(yè)，目前處于行業(yè)景氣周期，由于進(jìn)入壁壘較小，隨著未來產(chǎn)能的逐步擴(kuò)張，尤其是下半年幾個(gè)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，純堿行業(yè)盈利水平將受到影響。

    美國天然堿儲(chǔ)量豐富，而且成本低廉，海運(yùn)費(fèi)是其主要制約瓶頸，未來海運(yùn)市場(chǎng)的不確定性將在某種程度上影響對(duì)國內(nèi)純堿的需求度。

    未來國內(nèi)天然堿市場(chǎng)尤其是桐柏天然堿項(xiàng)目的逐步實(shí)施的將有可能打破行業(yè)格局。