2007年回顧：玻璃行業(yè)量、價、利俱升2007年前10個月生產(chǎn)玻璃同比增長13.66%；玻璃價格延續(xù)了2006年下半年以來的景氣上升態(tài)勢，并創(chuàng)出2003年以來價格新高。受此推動，玻璃行業(yè)盈利能力大幅回升，行業(yè)毛利率與利潤率均創(chuàng)出2005年來新高，因純堿與重油等原料價格上升，盈利水平與2003~2004年歷史高點仍有一段提升距離。

　　2008年趨勢判斷：價格謹(jǐn)慎樂觀，投入資金優(yōu)勢企業(yè)（一）預(yù)期2008年仍將有旺盛需求。（1）受房價高企推動房屋建設(shè)仍處景氣周期，節(jié)能政策實施部分禁止單層玻璃使用，將擴(kuò)大雙層中空玻璃應(yīng)用放大玻璃需求；（2）路況條件與消費環(huán)境改善、收入水平提升推動汽車產(chǎn)銷量仍將維持15%~20%增速。

　　（二）產(chǎn)能投放政策控制是2008年玻璃價格走向的關(guān)鍵變量。玻璃價格和盈利能力提升發(fā)生反應(yīng)投入資金反彈，目前在建和擬建40余條生產(chǎn)線若全部投產(chǎn)將惡化目前供需關(guān)系；利好的是國家發(fā)改委《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件》對東部沿海和中部地區(qū)嚴(yán)格限制新上項目，并重申“十一五”期間全國要完成淘汰小玻璃3000萬重箱以上的目標(biāo)。該兩類政策的嚴(yán)格執(zhí)行就成為2008年玻璃售價趨勢的關(guān)鍵。

　?。ㄈ┰铣杀旧仙龑τ斐刹焕绊?，但亦將推動玻璃價格上升。預(yù)期2008年成本結(jié)構(gòu)中占比非常大的重油和純堿價格仍將高位運行，但漲幅預(yù)期收窄。這將推動玻璃價格上升，因為玻璃行業(yè)集中度略高于水泥，玻璃企業(yè)之間的價格聯(lián)盟作用相對非常大，可以部分轉(zhuǎn)嫁上游成本上升帶來的壓力，2007年價格上升已顯現(xiàn)出這種力量。

　　（四）預(yù)期玻璃出口價格仍將高位運行。2007年玻璃出口退稅率下調(diào)并沒有影響玻璃出口量的大幅上升，前10個月玻璃出口增長33%，出口價格亦保持了非常大升幅、同比增長7.7%.預(yù)期2008年隨出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高附加值產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品提升，出口價格亦將維持相對高位，對國內(nèi)產(chǎn)品價格構(gòu)成相對支撐。

　　綜上所述，我們認(rèn)為2008年玻璃均價比2007年將略有上升。在目前玻璃價格創(chuàng)出歷史新高后，技術(shù)上面臨下調(diào)壓力，預(yù)期短期玻璃價格將有所下調(diào)，但2008年全年均價仍將超越2007年。假設(shè)前提是房屋投入資金不會受宏觀調(diào)控大幅控制、產(chǎn)能投放略受相關(guān)部門控制、節(jié)能政策實施促使更多地區(qū)如河北省2008年起禁止使用單層玻璃鼓勵使用雙層中空節(jié)能玻璃。若此類假設(shè)低于預(yù)期，玻璃價格亦將低于預(yù)期。

　　投入資金線索與選股模型：產(chǎn)品特質(zhì)、成長空間、產(chǎn)業(yè)鏈整體化水泥是同質(zhì)性產(chǎn)品和受運輸半徑限制，區(qū)域就成為篩選優(yōu)選水泥公司的邏輯起點和歸宿。玻璃區(qū)域性特征不明顯，玻璃行業(yè)上游玻璃原片分為低檔浮法玻璃、高等浮法玻璃和超白玻璃等，深加工玻璃分為汽車深加工玻璃和建筑深加工玻璃等，不同玻璃加工成本和銷售毛利不同，產(chǎn)品是篩選玻璃投入資金價值的邏輯起點。

　　國內(nèi)A股市場共有11家玻璃公司，業(yè)務(wù)大都涉及上游浮法玻璃原片和下游玻璃深加工，深加工主要是汽車玻璃、建筑玻璃和導(dǎo)電膜玻璃和光學(xué)玻璃等領(lǐng)域。企業(yè)之間差異體現(xiàn)為產(chǎn)品差異、成本控制差異、上下游整體化差異。因此，具備特種壟斷性玻璃產(chǎn)品、具有成本控制和轉(zhuǎn)嫁能力、原片與深加工整體化的玻璃企業(yè)是優(yōu)選。

　　（一）考慮盈利質(zhì)量和成長性。企業(yè)之間因產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式不同呈現(xiàn)出不同盈利水平和成長性：（1）福耀玻璃汽車深加工玻璃、金晶科技超白玻璃、南玻工程玻璃與精細(xì)玻璃等特殊產(chǎn)品享有更高盈利水平；（2）福耀向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈自建浮法玻璃原片、金晶科技建立100萬噸純堿項目控制成本；（3）金晶、福耀、南玻均受益產(chǎn)品價格上升和產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

　?。ǘ┫鄬乐蛋踩呺H。因較高盈利能力和成長性，金晶科技、福耀玻璃、南玻、三鑫股份相對估值更有安全邊際，特別是金晶科技和福耀玻璃估值相對更低，是投入資金玻璃行業(yè)的優(yōu)選標(biāo)的。

　　綜上所述，我們認(rèn)為金晶科技、福耀玻璃、南玻A相對更具有投入資金價值：（1）給予金晶科技、福耀玻璃增持評級；（2）謹(jǐn)慎增持南玻A.