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福耀玻璃：全部業(yè)務(wù)逐步進入收獲期

2015-10-28 來源：中金公司

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【中玻網(wǎng)】業(yè)績高于預期福耀玻璃(13.70,0.270,2.01%)公布三季報，前三季度實現(xiàn)營收97億，同比增長3.6%，實現(xiàn)歸母凈利15.8億，同比增加17.3%，扣非歸母凈利15.4億，同比增加19.9%，超市場預期。
　　
　　發(fā)展趨勢3Q毛利雖下滑但好于預期，匯兌損益大幅提升。受到行業(yè)拖累，3Q收入同比下降2.3%，由于三季度國內(nèi)汽車市場下滑，3Q公司毛利41%，環(huán)比2Q略下滑1.8個點，好于市場預期。公司在二季度末及時調(diào)整財務(wù)操作，帶有美元匯入外部資產(chǎn)為公司三季度帶來2.6億的匯兌損益收入，體現(xiàn)了公司靈活準確的財務(wù)政策，公司財務(wù)政策的務(wù)實靈活有助于公司業(yè)務(wù)大部分國家化的進程。
　　
　　受益行業(yè)回暖以及天然氣價格的進一步下降。9.30后相關(guān)部門減半征收車輛購臵稅，預計后期汽車行業(yè)增速有望逐步回升，國內(nèi)汽車行業(yè)銷量增速將有望回暖至10%左右。作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭企業(yè)，福耀將受益于下游整車銷售回升，此外，我們預計近期國內(nèi)天然氣價格下調(diào)幅度有望達到20%~30%。根據(jù)我們測算，國內(nèi)天然氣價格每次下降10%，公司毛利率將增加1.5個點，凈利增速將增加2.5個百分點左右。公司盈利增速將進一步回升。
　　
　　全部業(yè)務(wù)逐步進入收割期，穩(wěn)健推動業(yè)績增長。美國汽車玻璃300萬套將于今年年底投產(chǎn)，俄羅斯汽車玻璃二期也將于4Q16建成投產(chǎn)，新增200萬套產(chǎn)能。目前福耀在美國已經(jīng)接手200萬套訂單，我們相信美國工廠投產(chǎn)之后產(chǎn)能利用率和毛利都將持續(xù)向好，全部業(yè)務(wù)的擴張將成為公司未來業(yè)績增長的主要動力。
　　
　　盈利預測我們維持公司2015E/2016E凈利潤預測為26.2億/31.5億，同比增速17.9%/20.4%。
　　
　　估值與建議我們持續(xù)看好國內(nèi)汽車行業(yè)回暖、天然氣價格下降以及全部業(yè)務(wù)逐漸投產(chǎn)帶來的多重業(yè)績驅(qū)動力，我們維持公司2015e/2016eEPS分別為1.04和1.26元，維持福耀玻璃A股目標價22元，對應2016e17xPE，維持推薦。初次覆蓋福耀H股，給予推薦評級和22港幣目標價，對應2016e14xP/E。
　　
　　風險政策發(fā)生反應不達預期。
　　
　　

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