福耀玻璃:營收穩(wěn)增,凈利率提升

2014-07-30 來源：中信建投證券

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【中玻網(wǎng)】公司公布2014H1中報

2014H1營收61.8億元,同增11.5%,其中Q2營收32.8億元,同增11.3%;歸母凈利10.5億元,同增24.4%,其中Q2歸母5.8億元,同增27.7%;扣非歸母10.4億元,同增19.8%;EPS0.52元,其中Q20.28元,略超我們預期。

營收延續(xù)中速增長

公司2014H1汽車玻璃營收59.7億元,同增13.0%;其中國內營收約39.5億元,同增11.6%,高出國內汽車9.6%的產量增速,主因公司產能投放、產品結構上移效果顯現(xiàn);海外營收約20.2億元,同增15.8%,海外市場競爭優(yōu)勢持續(xù)加強。

盈利能力提升

公司2014H1毛利率42.0%,同比提高1.8pct.;其中Q2毛利率41.5%,同比提升0.5pct.,環(huán)比降低1.0pct.。

2014H1期間費用率20.9%,同比提升0.5pct.,基本保持穩(wěn)定;其中財務費用率1.6%,同比減0.9pct.;管理費用率11.6%,同比提高1.3pct.,增幅非常大,主因期內管理費用同增25.1至7.2億元,增幅多來自研發(fā)費用的口徑調整,故明年管理費用增速將有望下降。

通遼浮法項目預計于年內10月底前將進入生產并提升原材料內供比例;武漢、成都、煙臺、保定、柳州五地的衛(wèi)星倉庫也將相繼投產從而節(jié)省產品包裝運輸費用;以及產品結構升級、采購管理加強等因素,均將有利于公司盈利能力的穩(wěn)定。

海外項目進展順利

公司俄羅斯卡盧加州項目已完成大眾、通用、日產等廠商的資質認證,進入轉產切換階段;美國俄亥俄項目已完成公司設立、用地及廠房的購置等前期工作;所購買PPG公司位于美國伊利諾伊州的兩條浮法玻璃生產線資產也將按計劃被升級改造成兩條汽車級優(yōu)異浮法玻璃生產線,用以供應俄亥俄項目浮法需求。預計俄亥俄項目、伊利諾伊一期一條浮法均將與2015年底投產。

公司海外建廠標志公司從產品輸出向產能輸出的戰(zhàn)略轉型,并將促使公司海外營收進入加速發(fā)展通道。公司目前在北美市占率為7%左右,在扣除中國外的海外市場市占率僅為4%左右,未來可拓展空間非常大。公司憑借主營專注度、產品性價比、業(yè)務盈利能力等多方面優(yōu)勢,將在其他主要競爭對手在汽車玻璃業(yè)務領域傳略收縮的過程中,快速成長為大部分國家的汽車玻璃供應商。

繼續(xù)強烈建議買入

公司產品結構的上移、海外市場的拓展開啟了公司持續(xù)中速增長的通道。目前公司管理效率不斷提升、產品實力持續(xù)加強、產能布局高層度大部分國家優(yōu)化,中遠期正處于良性的發(fā)展軌道。

我們暫維持公司2014/15/16年EPS預測分別為1.10/1.28/1.49元。公司目前相對于2014年業(yè)績PE只有8.5X,估值水平明顯低于國內外同類公司,沒有反應公司業(yè)績未來持續(xù)性、穩(wěn)定性的增長趨勢,并鑒于公司港股發(fā)行、滬港通有利于提升公司估值,我們繼續(xù)強烈建議買入。鑒于公司上半年業(yè)績超預期,我們提高目標價至13元。

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