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福耀玻璃:全部化-汽車玻璃龍頭的可持續(xù)增長

2013-11-06 來源：中銀國際證券

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【中玻網(wǎng)】全部化:汽車玻璃龍頭的可持續(xù)增長
　　
　　我們認(rèn)為公司在國內(nèi)汽車玻璃OEM市場的龍頭地位牢固,未來國內(nèi)業(yè)務(wù)有望跟隨行業(yè)保持穩(wěn)定增長。相比國內(nèi)接近七成的市場份額,目前公司在海外市場的占有率不足10%,未來提升空間很大。隨著公司全部化戰(zhàn)略的加快推進(jìn)和海外生產(chǎn)基地的建設(shè),海外OEM配套業(yè)務(wù)的增長有望提速。整體而言,我們認(rèn)為公司聚焦汽車玻璃主業(yè)的長期戰(zhàn)略布局清晰,現(xiàn)階段全部化戰(zhàn)略方向明確。結(jié)合公司未來前景和同行估值比較,我們認(rèn)為公司的合理估值水平應(yīng)不低于10倍?；?014年10倍市盈率估值,給予目標(biāo)價(jià)10.5元,評級上調(diào)至買入。
　　
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　
　　目前公司在國內(nèi)的汽車玻璃產(chǎn)業(yè)布局基本完成,生產(chǎn)基地位于長春、上海、福清、重慶、湖北、廣州、北京、鄭州、沈陽、成都等國內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)集群,年配套能力達(dá)到2,200萬套左右。
　　
　　在聚焦汽車玻璃主業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向下,公司對于浮法玻璃業(yè)務(wù)采取擴(kuò)張和收縮并行的方針,一方面加大對汽車級浮法玻璃的建設(shè)和升級改造,另一方面剝離原有建筑浮法生產(chǎn)線?，F(xiàn)有國內(nèi)在產(chǎn)的汽車級浮法玻璃(6條生產(chǎn)線)合計(jì)產(chǎn)能約110萬噸,基本能夠滿足接近90%的內(nèi)供需求。
　　
　　公司的全部化之路可以追溯到20世紀(jì)90年代,先后通過合資、出口直銷模式發(fā)展海外業(yè)務(wù);我們認(rèn)為結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境,接下來通過海外基地建設(shè)一體推進(jìn)全部化是必然選擇。自2011年起,公司已開始著手(含計(jì)劃)在俄羅斯、美國等地建立汽車玻璃、浮法玻璃生產(chǎn)線。
　　
　　過去幾年公司保持較高比例的現(xiàn)金分紅,2010-13年派息率穩(wěn)定在50%以上;股息率超過5%。
　　
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　天然氣、純堿等原材料價(jià)格抬升;海外OEM市場需求不穩(wěn)定;全部化進(jìn)程推進(jìn)低于預(yù)期;估值我們預(yù)計(jì)公司2013-15年每股收益分別為0.90元、1.05元和1.25元。
　　
　　當(dāng)前股市情況對應(yīng)2013年和2014年市盈率分別為9.5倍和8.1倍,估值偏低。
　　
　　我們認(rèn)為,全部化打開公司的成長空間,有助于估值提升;同時(shí)H股的上市有利于公司價(jià)值的重估。結(jié)合公司的高派息率、增長前景以及同行估值比較,我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間應(yīng)不低于10倍。
　　
　　基于2014年10倍市盈率估值,我們將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.5元,建議買入評級。

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